{"id":12145,"date":"2017-01-20T16:45:07","date_gmt":"2017-01-20T15:45:07","guid":{"rendered":"http:\/\/insiderfx.pl\/?p=12145"},"modified":"2026-03-22T20:14:30","modified_gmt":"2026-03-22T19:14:30","slug":"perspektywa-pln-obliczu-aktualnej-sytuacji-makro","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/perspektywa-pln-obliczu-aktualnej-sytuacji-makro\/","title":{"rendered":"Perspektywa PLN w obliczu aktualnej sytuacji makro"},"content":{"rendered":"

Polski z\u0142oty zanotowa\u0142 ca\u0142kiem dobry wynik wraz z nadej\u015bciem nowego roku. Z\u0142ot\u00f3wka umacnia\u0142a si\u0119 do wszystkich najwa\u017cniejszych (z naszego punktu widzenia) walut, tj. USD, EUR, CHF i GBP. Czynniki stoj\u0105ce za takowym ruchem maj\u0105 zar\u00f3wno charakter endogeniczny (wewn\u0119trzny) jak i egzogeniczny (zewn\u0119trzny).<\/p>\n

Do tej pierwszej grupy zaliczy\u0107 mo\u017cemy z pewno\u015bci\u0105 poprawiaj\u0105ce si\u0119 dane makroekonomiczne, lepsza perspektywa je\u015bli chodzi o inwestycje, lepsze prosperowanie polskiej gie\u0142dy (szansa na przyci\u0105gni\u0119cie kapita\u0142u), lepsza \u015bci\u0105galno\u015b\u0107 podatk\u00f3w, a przez to (mi\u0119dzy innymi) mniejszy deficyt bud\u017cetowy. O tych wszystkich czynnikach pisa\u0142em przy okazji pierwszej cz\u0119\u015bci analizy polskiej gospodarki<\/a>.<\/p>\n

Zobacz: Rozmowa w \u201eRynki na \u017bywo\u201d na temat rynku surowc\u00f3w<\/a><\/strong><\/p>\n

Z drugiej strony mamy czynniki egzogeniczne, kt\u00f3re w ostatnich tygodniach pomaga\u0142y PLN. Jako pierwszy, kluczowy zdaje si\u0119 korekta na ameryka\u0144skiej walucie. Wraz z pocz\u0105tkiem roku zacz\u0105\u0142 si\u0119 wype\u0142nia\u0107 scenariusz, o jakim nadmienia\u0142em jeszcze pod koniec roku ubieg\u0142ego<\/a>, co przynios\u0142o odwil\u017c na USD. Innym czynnikiem wspieraj\u0105cym z\u0142otego jest globalna presja inflacyjna, kt\u00f3ra sprawia, \u017ce kapita\u0142 zaczyna „szuka\u0107” realnych, dodatnich st\u00f3p procentowych.<\/p>\n

W takim \u015brodowisku najmocniej mog\u0105 zyska\u0107 waluty, kt\u00f3re maj\u0105 relatywnie wysokie, nominalne oprocentowanie, a jednocze\u015bnie nie kreuj\u0105 zbyt wielu ryzyk. Cho\u0107 g\u0142\u00f3wna stopa procentowa w Polsce na poziomie 1,5% nie wygl\u0105da imponuj\u0105co (realnie oko\u0142o 0,7%) to wa\u017cniejsze znaczenie dla inwestor\u00f3w maj\u0105 rynkowe stopy procentowe, a tutaj sytuacja wyra\u017anie si\u0119 poprawi\u0142a w ostatnich miesi\u0105cach.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Notowania kontrakt\u00f3w FRA 9×12 dla wybranych walut, \u017ar\u00f3d\u0142o: Patria, InsiderFX<\/figcaption><\/figure>\n

Na powy\u017cszym wykresie mamy zestawienie kontrakt\u00f3w FRA (na 3-miesi\u0119czny LIBOR) dla interesuj\u0105cych nas walut (celowo nie umieszcza\u0142em tutaj stawki dla CHF, kt\u00f3ra jest bardzo mocno w negatywnym terytorium. Niemniej frank nie chce zbytnio spada\u0107, dlaczego? O tym wspomn\u0119 za chwil\u0119.<\/p>\n

Dla tych wszystkich, kt\u00f3rzy uwa\u017caj\u0105, i\u017c ruchy inflacyjne maj\u0105 jedynie charakter przej\u015bciowy (po cz\u0119\u015bci zaliczam si\u0119 do tego grona), silniejszy wzrost rynkowych st\u00f3p stanowi doskona\u0142\u0105 okazj\u0119 do zabezpieczenie sobie przysz\u0142ej stopy procentowej. Do tych\u017ce nie nale\u017c\u0105 jedynie kontrakty FRA, kt\u00f3re wykorzystywane s\u0105 przede wszystkim przez przedsi\u0119biorstwa w ich kr\u00f3tkoterminowym finansowaniu, ale tak\u017ce bardziej d\u0142ugoterminowe stawki jak cho\u0107by swapy stopy procentowej (IRS).<\/p>\n

W jaki spos\u00f3b inwestorzy mog\u0105 zabezpiecza\u0107 sobie przysz\u0142\u0105 stop\u0119?<\/h4>\n

Odpowied\u017a jest do\u015b\u0107 prosta, poprzez sprzeda\u017c kontrakt\u00f3w na stop\u0119 czy to FRA czy IRS. Zawarcie pozycji kr\u00f3tkiej (sprzeda\u017c) na tego typu instrumentach daje nam „zakotwiczenie” stopy procentowej na okre\u015blony czas w przysz\u0142o\u015bci (otrzymujemy sta\u0142\u0105 stop\u0119 procentow\u0105), za\u015b w przypadku kontraktu IRS dodatkowo zobowi\u0105zujemy si\u0119 p\u0142aci\u0107 odsetki od ustalonej sumy po zmiennej stopie (zazwyczaj jest to stopa z rynku mi\u0119dzybankowego – LIBOR).<\/p>\n

Czytaj r\u00f3wnie\u017c: Realne szanse na podwy\u017ck\u0119 ratingu od agencji Fitch<\/a><\/strong><\/p>\n

Je\u015bli zatem rynek postrzega owy wzrost za tymczasowy, oczekuj\u0105c jego odwrotu w miar\u0119 ograniczenia presji inflacyjnej, w\u00f3wczas jest to doskona\u0142a okazja do sprzeda\u017cy tego typu instrument\u00f3w. W przeciwnym razie inwestorzy zawieraliby pozycje d\u0142ugie (IRS: otrzymywanie zmiennej, a p\u0142acenie sta\u0142ej stopy). Takie ruchy powinny wspiera\u0107 walut\u0119 (nap\u0142yw kapita\u0142u – inwestycje portfelowe). Dlaczego uwa\u017cam, \u017ce inflacja na obecnym etapie nie zdo\u0142a utrzyma\u0107 tak wysokiego tempa wzrostu?<\/strong><\/p>\n

<\/a>
\u0179r\u00f3d\u0142o: mBank Research<\/figcaption><\/figure>\n

G\u0142\u00f3wnymi czynnikami pchaj\u0105cymi w g\u00f3r\u0119 inflacj\u0119 jest s\u0105 rosn\u0105ce ceny ropy naftowej oraz \u017cywno\u015bci. Z tego punktu widzenia, kiedy efekt bazy przestanie dzia\u0142a\u0107, w\u00f3wczas i inflacja powinna wr\u00f3ci\u0107 ze swojej dalekiej podr\u00f3\u017cy. Wed\u0142ug prognoz mBanku kontrybucja ze strony dynamiki cen paliw do inflacji CPI osi\u0105gnie blisko 2% w tym roku, po czym szybko zaniknie, wraz z ko\u0144cem dzia\u0142ania efektu bazy (odniesienie obecnej ceny do ceny z tego samego okresu sprzed roku).<\/p>\n

Polskiej walucie z pewno\u015bci\u0105 powinna pom\u00f3c ostatnia decyzja agencji ratingowej Fitch<\/a>, kt\u00f3ra pozostawi\u0142a ocen\u0119 kredytow\u0105 na niezmienionym poziomie, otwieraj\u0105c realnie drzwi do jej podwy\u017cki, jeszcze nawet w tym roku, pod warunkiem spe\u0142nienia okre\u015blonych warunk\u00f3w (wi\u0119cej w zalinkowanym wpisie). To zdecydowanie zwi\u0119ksza nasz\u0105 wiarygodno\u015b\u0107 i teoretycznie powinno ograniczy\u0107 presj\u0119 spadkow\u0105 na obligacj\u0119 (presj\u0119 na wzrost rentowno\u015bci).<\/p>\n

\"\"<\/a>
Rentowno\u015b\u0107 10-letnich obligacji Polski, \u017ar\u00f3d\u0142o: Investing.com<\/figcaption><\/figure>\n

Pisz\u0119 teoretycznie, bo jak wiadomo polskie papiery poddane s\u0105 pod trend globalny je\u015bli rentowno\u015bci na ca\u0142ym \u015bwiecie b\u0119d\u0105 ros\u0142y, w\u00f3wczas wyprzeda\u017c mo\u017ce dotkn\u0105\u0107 tak\u017ce polskie obligacje. Je\u015bli chodzi o sytuacj\u0119 techniczn\u0105 na wykresie powy\u017cej wida\u0107, \u017ce w rejonie 3,8% mo\u017cemy mie\u0107 pr\u00f3b\u0119 obrony oporu (mo\u017cliwy wzrost popytu). Je\u015bli poziom ten zostanie prze\u0142amany, w\u00f3wczas dogodnym miejscem do obrony b\u0119dzie 4,7%.<\/p>\n

Nawiasem m\u00f3wi\u0105c wy\u017csza inflacja, a co za tym idzie wy\u017csze rentowno\u015bci obligacji (przynajmniej przez jaki\u015b czas) powinny sprzyja\u0107 rynkowi akcji (przep\u0142yw kapita\u0142u do akcji z obligacji).<\/p>\n

\"\"<\/a>
Inflacja CPI, rentowno\u015b\u0107 10-latek PL oraz WIG20, \u017ar\u00f3d\u0142o: stooq.pl<\/figcaption><\/figure>\n

Wracaj\u0105c jednak do PLN, kt\u00f3ry jest g\u0142\u00f3wnym tematem dzisiejszego wpisu. Om\u00f3wi\u0119 pokr\u00f3tce sytuacj\u0119 na poszczeg\u00f3lnych rynkach, a nast\u0119pnie kr\u00f3tko podsumuj\u0119.<\/p>\n

CHFPLN<\/h4>\n

W przypadku franka szwajcarskiego sytuacja wygl\u0105da do\u015b\u0107 stabilnie i jest to waluta, kt\u00f3ra nie powinna mocno traci\u0107 wzgl\u0119dem PLN w kolejnych miesi\u0105cach. Jak wiadomo w\u0142adze monetarne w Szwajcarii usilnie staraj\u0105 si\u0119 sprowadzi\u0107 franka na ni\u017csze poziomy, jednak strategia ta i czcze s\u0142owa prezesa Jordana spalaj\u0105 na panewce. Czy jednak Szwajcarzy maj\u0105 si\u0119 o co martwi\u0107?<\/p>\n

Wed\u0142ug mnie niespecjalnie. Pomimo olbrzymiej aprecjacji CHF, jak\u0105 ujrzeli\u015bmy w ostatnich dw\u00f3ch latach Szwajcaria nie odnotowa\u0142a oczekiwanego spadku eksportu. Wed\u0142ug mnie wynika\u0107 to mo\u017ce z tzw. elastyczno\u015bci cenowej, kt\u00f3ra dotyczy produkt\u00f3w eksportowych Szwajcar\u00f3w. Owa elastyczno\u015b\u0107 m\u00f3wi nam w jaki spos\u00f3b zmienia si\u0119 popyt na dane dobro w przypadku zmiany jego ceny o jednostk\u0119. W tym konkretnym przypadku mo\u017cna by rzec, \u017ce owa elastyczno\u015b\u0107 cenowa jest doskona\u0142a, gdy\u017c nawet tak pot\u0119\u017cny wzrost cen eksportowych (wykres poni\u017cej) nie spowodowa\u0142 t\u0105pni\u0119cia w eksporcie.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Ceny eksportowe i importowe w Szwajcarii<\/figcaption><\/figure>\n

Osobi\u015bcie musz\u0119 podkre\u015bli\u0107 to, \u017ce kiedy w styczniu komentowa\u0142em na bie\u017c\u0105co sytuacj\u0119 po decyzji SNB<\/a> oczekiwa\u0142em w\u0142a\u015bnie pot\u0119\u017cnego spadku eksportu. Jak mo\u017cna zauwa\u017cy\u0107 prognoza ta nie zi\u015bci\u0142a si\u0119. Tym samym \u015bmiem twierdzi\u0107, \u017ce w obliczu ryzyk p\u0142yn\u0105cych z gospodarki strefy euro (polityczne) notowania franka pozostan\u0105 do\u015b\u0107 mocne, a SNB nie b\u0119dzie za wszelk\u0105 cen\u0119 stara\u0142 si\u0119 os\u0142abia\u0107 franka. Dlatego te\u017c nie spodziewam si\u0119, \u017ce uda si\u0119 w tym roku przekroczy\u0107 trwale poziom 4,00.<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/a><\/p>\n

EURPLN<\/h4>\n

W przypadku kursu euro sytuacja jest dwojaka. Z jednej strony gospodarka strefy euro do\u015bwiadcza wzrostowego trendu inflacyjnego, jednak jak zapewni\u0142 nas na ostatnim posiedzeniu Mario Draghi (prezes Europejskiego Banku Centralnego), jego zdaniem ma ona jedynie charakter przej\u015bciowy i ci\u0105gni\u0119ta jest w g\u00f3r\u0119 przede wszystkim przez efekt bazy wynikaj\u0105cy z odbicia cen surowc\u00f3w energetycznych.<\/p>\n

\n

#ECB<\/a>’s #Draghi<\/a>: inflation is mostly driven by energy prices. Nominal wages remain subdued.<\/p>\n

\u2014 InsiderFX (@Insider_FX) 19 stycznia 2017<\/a><\/p><\/blockquote>\n