{"id":15247,"date":"2019-06-25T20:25:13","date_gmt":"2019-06-25T18:25:13","guid":{"rendered":"http:\/\/insiderfx.pl\/?p=15247"},"modified":"2026-03-22T20:13:31","modified_gmt":"2026-03-22T19:13:31","slug":"banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/","title":{"rendered":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu"},"content":{"rendered":"

W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam prezes Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi. Niemniej jednak patrz\u0105c szerzej, obydwa banki centralne zamierzaj\u0105 poluzowa\u0107 warunki finansowe w najbli\u017cszym czasie, cho\u0107 paradoksalnie sytuacja gospodarcza jest wci\u0105\u017c bardzo korzystna. Bardziej ekspansywn\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cna przyj\u0119\u0142y ju\u017c banki z Antypod\u00f3w (australijska Rezerwa Federalna wydaje si\u0119 jednak znacznie bardziej zdeterminowana do ci\u0119cia st\u00f3p procentowych w por\u00f3wnaniu z nowozelandzk\u0105 Rezerw\u0105 Federaln\u0105). Z kolei o bardziej aktywnym dzia\u0142aniu w kierunku lu\u017aniejszych warunk\u00f3w monetarnych nie m\u00f3wi si\u0119 p\u00f3ki co w Japonii czy Szwajcarii. W tym \u015brodowisku swojego rodzaju ewenementem sta\u0142 si\u0119, tak jak wskazywa\u0142em przed kilkoma miesi\u0105cami, norweski bank centralny. Norges Bank podni\u00f3s\u0142 w zesz\u0142ym tygodniu g\u0142\u00f3wn\u0105 stop\u0119 o 25pb do poziomu 1,25% (trzecia podwy\u017cka w cyklu) i bynajmniej na tym nie zamierza poprzestawa\u0107. W Polsce status quo<\/em> wydaje si\u0119 utrzymywany<\/a>, a to oznacza brak zmian w krajowej polityce pieni\u0119\u017cnej nawet do ko\u0144ca kadencji obecnej RPP.<\/p>\n

[btn text=”Co m\u00f3wi ameryka\u0144ska krzywa rentowno\u015bci?” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/co-mowi-amerykanska-krzywa-rentownosci\/” target=”_blank”]\n

Jeszcze na pocz\u0105tku czerwca prezes Draghi wydawa\u0142 si\u0119 do\u015b\u0107 pow\u015bci\u0105gliwy je\u015bli chodzi o perspektywy polityki pieni\u0119\u017cnej w strefie euro (komentarz analityczny do tego wydarzenia dost\u0119pny we wpisie z pocz\u0105tku miesi\u0105ca<\/a>) cho\u0107 przyzna\u0142, i\u017c kwestia dalszych obni\u017cek st\u00f3p procentowych by\u0142a podnoszona przez niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w Rady Prezes\u00f3w. Poza tym, zmiana w retoryce banku w postaci wyd\u0142u\u017cenia forward guidance<\/em> do po\u0142owy przysz\u0142ego roku (zobowi\u0105zanie do utrzymania st\u00f3p procentowych na obecnym poziomie) zosta\u0142o odczytane do\u015b\u0107 jastrz\u0119bio w \u015brodowisku, gdzie inne banki komunikuj\u0105 luzowanie polityki pieni\u0119\u017cnej. Kilka dni p\u00f3\u017aniej nast\u0105pi\u0142a jednak zmiana, a Mario Draghi powiedzia\u0142 w portugalskim mie\u015bcie Sintra, i\u017c dalsze obni\u017cki st\u00f3p procentowych wraz z luzowaniem ilo\u015bciowym s\u0105 na stole, je\u015bli tylko sytuacja b\u0119dzie tego wymaga\u0142a (vide<\/em> brak poprawy gospodarczej). De facto<\/em> by\u0142o to w\u0142\u0105czenie zielonego \u015bwiat\u0142a do dalszej stymulacji monetarnej. W tym miejscu warto doda\u0107, \u017ce kolejne (potencjalne) obni\u017cki st\u00f3p procentowych b\u0119d\u0105 za pewne wi\u0105za\u0107 si\u0119 z konieczno\u015bci\u0105 przyj\u0119cia tzw. tiering system<\/em>. W ramach tego systemu cz\u0119\u015b\u0107 rezerw utrzymywanych przez banki komercyjne w EBC b\u0119dzie wy\u0142\u0105czona z ujemnej stopy procentowej (banki komercyjne nie b\u0119d\u0105 ponosi\u0142y kosztu „parkowania” wolnych \u015brodk\u00f3w w banku centralnym). W nast\u0119pstwie komunikatu Draghiego notowania euro mocniej zni\u017ckowa\u0142y, za\u015b rynek d\u0142ugu w Europie z\u0142apa\u0142 wiatr w \u017cagle (nast\u0105pi\u0142a dalsza kompresja spread\u00f3w rentowno\u015bci obligacji w strefie euro).<\/p>\n

\"\"<\/a>
G\u0142\u00f3wne stopy procentowe oraz rynkowe oczekiwania w stosunku do polityki pieni\u0119\u017cnej gospodarek koszyka G10, \u017ar\u00f3d\u0142o: Macrobond, Bloomberg, InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Taka reakcja rynku walutowego nie by\u0142a po my\u015bli Donalda Trumpa, kt\u00f3ry oskar\u017cy\u0142 prezesa EBC o celowe deprecjonowanie wsp\u00f3lnej waluty, wzywaj\u0105c przy tym Fed do dzia\u0142ania (tj. ci\u0119cia st\u00f3p procentowych, by stymulowa\u0107 gospodark\u0119, wspiera\u0107 rynek kapita\u0142owy i os\u0142abi\u0107 silnego dolara). Poniek\u0105d „pro\u015bby” te zosta\u0142y wys\u0142uchane, gdy\u017c Fed przedstawi\u0142 do\u015b\u0107 go\u0142\u0119bi komunikat<\/a>. Skupi\u0107 si\u0119 nale\u017cy na kilku aspektach. Po pierwsze, mocna redukcja prognoz inflacyjnych na ten rok, co wydaje si\u0119 g\u0142\u00f3wnym powodem, dla kt\u00f3rego Fed mo\u017ce my\u015ble\u0107 nad obni\u017ck\u0105 st\u00f3p (naturalnie poza nadmuchiwanymi oczekiwaniami rynku, kt\u00f3rego to Fed sta\u0142 si\u0119 ju\u017c dawno zak\u0142adnikiem). Po drugie, sytuacja na rynku pracy ma wci\u0105\u017c pozostawa\u0107 korzystna z punktu widzenia pracownika, co ma skutkowa\u0107 utrzymaniem si\u0119 stopy bezrobocia wyra\u017anie poni\u017cej 4% do ko\u0144ca 2021 roku. Po trzecie, prognozy wzrostu PKB pozosta\u0142y w\u0142a\u015bciwie niezmienione, a warto\u015b\u0107 na kolejny rok zosta\u0142a nawet marginalnie podniesiona co sugeruje, i\u017c Fed niejako przyznaje si\u0119 do zerwania zale\u017cno\u015bci w postaci krzywej Philipsa. Po czwarte, cz\u0142onkowie FOMC s\u0105 bardzo podzieleni w kwestii wysoko\u015bci st\u00f3p procentowych w tym roku, a stopie\u0144 tej\u017ce polaryzacji mo\u017ce sprawi\u0107, i\u017c znalezienie konsensusu do znacznej redukcji st\u00f3p (tj. ponad 50pb) w tym roku mo\u017ce by\u0107 trudne. W reakcji na wynik posiedzenia dolar straci\u0142, a s\u0142abo\u015b\u0107 ta widoczna jest do dzisiaj. Wygl\u0105da to tak, jakby banki centralne USA i strefy euro stara\u0142y si\u0119 prowadzi\u0107 niejako wojn\u0119 walutow\u0105, usi\u0142uj\u0105c os\u0142abi\u0107 swoje waluty (wa\u017cny czynnik dla kszta\u0142towania si\u0119 inflacji).<\/p>\n

Je\u015bli chodzi o oczekiwania rynkowe, te jasno wskazuj\u0105, \u017ce w lipcu nast\u0105pi ci\u0119cie st\u00f3p o 25pb (kontrakty terminowe na stop\u0119 funduszy federalnych daj\u0105 obecnie ok. 50%-owe prawdopodobie\u0144stwo na ruch nawet o 50pb). Maj\u0105c na uwadze fakt, \u017ce Fed nie b\u0119dzie ch\u0119tny do utraty zaufania uczestnik\u00f3w rynku nale\u017cy spodziewa\u0107 si\u0119, i\u017c obni\u017cka o co najmniej 25 punkt\u00f3w bazowych nast\u0105pi w kolejnym miesi\u0105cu (o ile nie nast\u0105pi istotny zwrot w relacjach USA-Chiny podczas najbli\u017cszego szczytu G20 w Japonii). Z drugiej strony taki ruch nie wywo\u0142a znacznego os\u0142abienia dolara, a takowe mog\u0142oby nadej\u015b\u0107 dopiero w przypadku redukcji o 50 punkt\u00f3w bazowych (rynek nie wycenia w pe\u0142ni takiego scenariusza). Niemniej nie wydaje mi si\u0119, \u017ce Fed posunie si\u0119 do takiego kroku. Powiedzmy sobie r\u00f3wnie\u017c jasno, \u017ce przestrze\u0144 do obni\u017cek st\u00f3p w USA nie jest du\u017ca (raptem 250pb do 0%, co historycznie nie wystarcza\u0142o do zako\u0144czenia cyklu luzowania polityki pieni\u0119\u017cnej), a wi\u0119c w gr\u0119 musi wej\u015b\u0107 r\u00f3wnie\u017c ewentualne luzowania ilo\u015bciowe. Co jednak ciekawe, zako\u0144czenie zacie\u015bniania monetarnego nast\u0105pi\u0107 ma dopiero z ko\u0144cem wrze\u015bnia<\/a>, co by\u0142oby do\u015b\u0107 dziwne w zwi\u0105zku z planowan\u0105 obni\u017ck\u0105 st\u00f3p (upatruj\u0119 tutaj potencja\u0142 do zaskoczenia, gdyby Fed zdecydowa\u0142 si\u0119 zako\u0144czy\u0107 owe zacie\u015bnianie ju\u017c w lipcu).<\/p>\n

[btn text=”Ekspansja fiskalna i nadwy\u017cka bud\u017cetowa w Polsce?” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/ekspansja-fiskalna-nadwyzka-budzetowa-polsce\/” target=”_blank”]\n

Spogl\u0105daj\u0105c na wykres powy\u017cej jasno wida\u0107, \u017ce najbardziej go\u0142\u0119bie perspektywy rozci\u0105gaj\u0105 si\u0119 nad tymi bankami, kt\u00f3re w ostatnich latach utrzymywa\u0142y najwy\u017cszy poziom nominalnych st\u00f3p procentowych tj. USA, Kanada, Australia i Nowa Zelandia. W przypadku Fed, rynek obecnie wycenia ju\u017c w pe\u0142ni trzy obni\u017cki po 25pb do po\u0142owy przysz\u0142ego roku, a wi\u0119c pola do zaskoczenia (w celu os\u0142abienia dolara) dla Fed nie ma zbyt wiele. W pozosta\u0142ych bankach centralnych koszyka G10 ma dzia\u0107 si\u0119 niewiele (w przypadku strefy euro rynek wycenia obecnie szans\u0119 na jedn\u0105 obni\u017ck\u0119 o 10pb w ci\u0105gu 3 miesi\u0119cy i na tym EBC ma poprzesta\u0107, przynajmniej je\u015bli chodzi o konwencjonaln\u0105 polityk\u0119), a wyj\u0105tkiem jest norweski bank. Norges Bank podni\u00f3s\u0142 stopy procentowe w zesz\u0142ym tygodniu ju\u017c po raz trzeci, a co wi\u0119cej zakomunikowa\u0142 kolejne podwy\u017cki na horyzoncie. By\u0142 to swego rodzaju szokuj\u0105cy komunikat dla rynku, co spotka\u0142o si\u0119 ze znaczn\u0105 aprecjacj\u0105 korony (NOK) – zak\u0142adano bowiem, \u017ce czerwcowa podwy\u017cka b\u0119dzie ostatni\u0105 w cyklu. O korzystnej perspektywie dla norweskiej waluty pisa\u0142em ju\u017c w lutym przy okazji szerszego przegl\u0105du walut G10. Maj\u0105c na uwadze retoryk\u0119 Nroges Banku i zestawiaj\u0105c j\u0105 z obecn\u0105 wycen\u0105 rynku (30pb w ci\u0105gu roku) wydaje si\u0119, \u017ce potencja\u0142 do aprecjacji NOK wci\u0105\u017c jest, a dalsze zacie\u015bnianie zr\u00f3\u017cnicowania st\u00f3p procentowych (ci\u0119cia st\u00f3p przez inne banki centralne) powinno r\u00f3wnie\u017c sprzyja\u0107 koronie.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Salda pierwotne sektora gg jako % PKB, \u017ar\u00f3d\u0142o: Macrobond, InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Tymczasem z do\u015b\u0107 „dziwn\u0105” sytuacj\u0105 mamy do czynienia na rynku akcyjnym i d\u0142ugu – obydwa w ostatnim czasie do\u015bwiadczy\u0142y znacznych wzrost\u00f3w. Retorycznym pytaniem jest kto si\u0119 myli: czy inwestorzy akcyjni s\u0105 zbyt optymistyczni, czy mo\u017ce inwestorzy z rynku obligacji zbyt pesymistyczni? W konsekwencji takiego zachowania indeks SP500 dotar\u0142 w czerwcu ponownie do historycznych szczyt\u00f3w, przy jednoczesnym spadku rentowno\u015bci ameryka\u0144skiej 10-latki do poni\u017cej 2%. Taki schemat widoczny by\u0142 r\u00f3wnie\u017c w Europie, w konsekwencji nast\u0105pi\u0142a znaczna kompresja premii za ryzyko na starym kontynencie<\/a> (mierzonej w relacji do niemieckiego bunda). Dochodzi wi\u0119c do tego, i\u017c kraje borykaj\u0105ce si\u0119 z zad\u0142u\u017ceniem przekraczaj\u0105cym 100% PKB (patrz W\u0142ochy, Grecja, Portugalia) mog\u0105 po\u017cycza\u0107 \u015brodki na bardzo niskie oprocentowanie, przynajmniej w kr\u00f3tkim okresie. Dodajmy, \u017ce wspomniana kompresja spread\u00f3w jest ewidentnie wynikiem poszukiwania przez inwestor\u00f3w rentowno\u015bci w \u015bwiecie, gdzie papiery o wzgl\u0119dnie wysokim ratingu notowane s\u0105 z ujemn\u0105 stop\u0105 w terminie do wykupu. Poza tym, spadek rentowno\u015bci obligacji na \u015bwiecie jest r\u00f3wnie\u017c odzwierciedleniem coraz ni\u017cszych oczekiwa\u0144 co do wzrostu gospodarczego na \u015bwiecie. A zatem je\u015bli owe perspektywy nie ulegn\u0105 poprawie, a banki centralne zaczn\u0105 ponownie przychylniej patrze\u0107 w stron\u0119 QE, ci\u0119\u017cko oczekiwa\u0107, by rentowno\u015bci odbi\u0142y w wyra\u017aniejszy spos\u00f3b.<\/p>\n

[btn text=”Sprawd\u017a Profesjonalny Research InsiderFX” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/research\/” target=”_blank”]\n

Wreszcie ostatni punkt dzisiejszej analizy, a mianowicie ograniczona zdolno\u015b\u0107 polityki pieni\u0119\u017cnej do radzenia sobie z antycypowanym spowolnieniem gospodarczym. Cho\u0107 istniej\u0105 dowody na to, \u017ce polityka pieni\u0119\u017cna mo\u017ce r\u00f3wnie\u017c skutecznie oddzia\u0142ywa\u0107 na gospodark\u0119 w przypadku spadku stopy nominalnej poni\u017cej zera (vide<\/em> artyku\u0142 EBC pt. „Is there a zero lower bound? The effects of negative policy rates on banks and firms<\/em>„), to jednak sprzeciw oszcz\u0119dzaj\u0105cych i samych instytucji finansowych mo\u017ce by\u0107 zbyt wielki, by zaakceptowa\u0107 jeszcze bardziej ujemne stopy. Na etapie szczytu cyklu koniunkturalnego zazwyczaj kondycja finans\u00f3w publicznych jest na tyle dobra, by umo\u017cliwi\u0107 stymulacj\u0119 fiskaln\u0105. Tak te\u017c jest obecnie, przynajmniej w wi\u0119kszo\u015bci najwa\u017cniejszych gospodarek. Przestrze\u0144 do luzowania fiskalnego zosta\u0142a zobrazowana poprzez salda pierwotne (z wy\u0142\u0105czeniem kosztu obs\u0142ugi d\u0142ugu) finans\u00f3w publicznych dla wybranych gospodarek na wykresie powy\u017cej. Wynika z niego, \u017ce wszystkie analizowane pa\u0144stwa podnios\u0142y si\u0119 z kolan po kryzysie sprzed ponad dekady. W cz\u0119\u015bci z nich konsolidacja fiskalna poprawi\u0142a salda pierwotne do poziom\u00f3w sprzed kryzysu (mi\u0119dzy innymi Polska, gdzie w 2018 roku odnotowano najwy\u017csz\u0105 w historii nadwy\u017ck\u0119 rz\u0119du 1% PKB), gdzie indziej poprawa ta nie mia\u0142a a\u017c tak szybkiego tempa. Obecnie najwi\u0119ksz\u0105 przestrze\u0144 do luzowania fiskalnego mamy w przypadku Niemiec czy Korei Po\u0142udniowej (Polska ju\u017c skorzysta\u0142a z tej przestrzeni w tym roku, niemniej skala stymulacji w zestawieniu z kondycj\u0105 gospodarki zdaje si\u0119 sugerowa\u0107, \u017ce dzia\u0142anie podj\u0119te przez rz\u0105d mog\u0105 by\u0107 nieco nad wyraz). W\u0142ochy r\u00f3wnie\u017c mog\u0105 pochwali\u0107 si\u0119 nadwy\u017ck\u0105 pierwotn\u0105, niemniej jednak ich poziom zad\u0142u\u017cenia jest znacznie wy\u017cszy. Pewn\u0105 przestrze\u0144 mamy te\u017c w Japonii, gdzie bank centralny dotar\u0142 praktycznie do „\u015bciany”. Na koniec warto zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119 na saldo Stan\u00f3w Zjednoczonych, kt\u00f3re w 2018 roku uleg\u0142o znacznemu pogorszeniu w efekcie reformy podatkowej, co jeszcze bardziej mo\u017ce przekonywa\u0107 Fed o konieczno\u015bci wzi\u0119cia na swoje barki ci\u0119\u017caru radzenia sobie ze spowolnienie gospodarczym.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam prezes Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi. Niemniej jednak patrz\u0105c szerzej, obydwa banki centralne zamierzaj\u0105 poluzowa\u0107 warunki finansowe w najbli\u017cszym czasie, cho\u0107 paradoksalnie sytuacja gospodarcza jest wci\u0105\u017c bardzo korzystna. Bardziej ekspansywn\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cna przyj\u0119\u0142y ju\u017c banki z […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":15255,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_theme","format":"standard","meta":{"_glsr_average":0,"_glsr_ranking":0,"_glsr_reviews":0,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-15247","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-archiwum-analiz"],"yoast_head":"\nBanki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"InsiderFX | Finanse bez stresu\" \/>\n<meta property=\"article:publisher\" content=\"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2019-06-25T18:25:13+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2026-03-22T19:13:31+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"1242\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"810\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:type\" content=\"image\/jpeg\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Arkadiusz Balcerowski\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@Insider_FX\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@Insider_FX\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Arkadiusz Balcerowski\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"9 minutes\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\"},\"author\":{\"name\":\"Arkadiusz Balcerowski\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959\"},\"headline\":\"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu\",\"datePublished\":\"2019-06-25T18:25:13+00:00\",\"dateModified\":\"2026-03-22T19:13:31+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\"},\"wordCount\":1877,\"commentCount\":0,\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg\",\"articleSection\":[\"Archiwum analiz\"],\"inLanguage\":\"en-US\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\",\"name\":\"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#website\"},\"primaryImageOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg\",\"datePublished\":\"2019-06-25T18:25:13+00:00\",\"dateModified\":\"2026-03-22T19:13:31+00:00\",\"description\":\"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam\",\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"en-US\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/\"]}]},{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg\",\"contentUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg\",\"width\":1242,\"height\":810},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Strona g\u0142\u00f3wna\",\"item\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#website\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\",\"name\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"description\":\"Twoje wsparcie w zarz\u0105dzaniu finansami osobistymi\",\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\"},\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"en-US\"},{\"@type\":\"Organization\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\",\"name\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\",\"logo\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg\",\"contentUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg\",\"width\":210,\"height\":100,\"caption\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/\"},\"sameAs\":[\"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx\",\"https:\/\/x.com\/Insider_FX\",\"https:\/\/www.youtube.com\/@InsiderFX_FinanseBezStresu\",\"https:\/\/www.instagram.com\/insiderfx.finanse.bez.stresu\/\",\"https:\/\/www.tiktok.com\/@insiderfx.finanse\",\"https:\/\/www.linkedin.com\/in\/arkadiusz-balcerowski-cfa-53615914a\/\"]},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959\",\"name\":\"Arkadiusz Balcerowski\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"url\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"Arkadiusz Balcerowski\"},\"sameAs\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/\"],\"url\":\"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/author\/insideadmin\/\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu","description":"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/","og_locale":"en_US","og_type":"article","og_title":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu","og_description":"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam","og_url":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/","og_site_name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","article_publisher":"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx","article_published_time":"2019-06-25T18:25:13+00:00","article_modified_time":"2026-03-22T19:13:31+00:00","og_image":[{"width":1242,"height":810,"url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg","type":"image\/jpeg"}],"author":"Arkadiusz Balcerowski","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@Insider_FX","twitter_site":"@Insider_FX","twitter_misc":{"Written by":"Arkadiusz Balcerowski","Est. reading time":"9 minutes"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/"},"author":{"name":"Arkadiusz Balcerowski","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959"},"headline":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu","datePublished":"2019-06-25T18:25:13+00:00","dateModified":"2026-03-22T19:13:31+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/"},"wordCount":1877,"commentCount":0,"publisher":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg","articleSection":["Archiwum analiz"],"inLanguage":"en-US","potentialAction":[{"@type":"CommentAction","name":"Comment","target":["https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#respond"]}]},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/","name":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu - InsiderFX | Finanse bez stresu","isPartOf":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#website"},"primaryImageOfPage":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg","datePublished":"2019-06-25T18:25:13+00:00","dateModified":"2026-03-22T19:13:31+00:00","description":"W ubieg\u0142ym tygodniu nast\u0105pi\u0142 symboliczny zwrot w globalnej polityce pieni\u0119\u017cnej, kt\u00f3rego jednak nie zapocz\u0105tkowa\u0142a ameryka\u0144ska Rezerwa Federalna, a sam","breadcrumb":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#breadcrumb"},"inLanguage":"en-US","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/"]}]},{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#primaryimage","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg","contentUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2019\/06\/bank-centralny-1.jpg","width":1242,"height":810},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/banki-centralne-i-rola-polityki-fiskalnej-w-spowolnieniu\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Strona g\u0142\u00f3wna","item":"https:\/\/insiderfx.pl\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"Banki centralne i rola polityki fiskalnej w spowolnieniu"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#website","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/","name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","description":"Twoje wsparcie w zarz\u0105dzaniu finansami osobistymi","publisher":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization"},"potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/insiderfx.pl\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"en-US"},{"@type":"Organization","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization","name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/","logo":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg","contentUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg","width":210,"height":100,"caption":"InsiderFX | Finanse bez stresu"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/"},"sameAs":["https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx","https:\/\/x.com\/Insider_FX","https:\/\/www.youtube.com\/@InsiderFX_FinanseBezStresu","https:\/\/www.instagram.com\/insiderfx.finanse.bez.stresu\/","https:\/\/www.tiktok.com\/@insiderfx.finanse","https:\/\/www.linkedin.com\/in\/arkadiusz-balcerowski-cfa-53615914a\/"]},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959","name":"Arkadiusz Balcerowski","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","caption":"Arkadiusz Balcerowski"},"sameAs":["https:\/\/insiderfx.pl\/"],"url":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/author\/insideadmin\/"}]}},"_links":{"self":[{"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15247","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=15247"}],"version-history":[{"count":1,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15247\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":27063,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/15247\/revisions\/27063"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/15255"}],"wp:attachment":[{"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=15247"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=15247"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"http:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=15247"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}