{"id":14476,"date":"2018-02-21T18:56:33","date_gmt":"2018-02-21T17:56:33","guid":{"rendered":"http:\/\/insiderfx.pl\/?p=14476"},"modified":"2026-03-22T20:13:40","modified_gmt":"2026-03-22T19:13:40","slug":"inwestycje-inflacja-i-wplyw-ppk-na-polska-gospodarke","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/inwestycje-inflacja-i-wplyw-ppk-na-polska-gospodarke\/","title":{"rendered":"Inwestycje, inflacja i wp\u0142yw PPK na polsk\u0105 gospodark\u0119"},"content":{"rendered":"

Inwestycje oraz inflacja – te dwa tematy by\u0142y w ostatnim czasie najwa\u017cniejszymi punktami publikowanych danych makroekonomicznych z Polski. Sytuacja ta nie zmieni\u0142a si\u0119 r\u00f3wnie\u017c na pocz\u0105tku nowego roku. Niemniej, w ostatnich tygodniach otrzymali\u015bmy kolejne, powa\u017cne sygna\u0142y \u015bwiadcz\u0105ce o tym, \u017ce obydwie wielko\u015bci powinny znajdowa\u0107 si\u0119 na wzrostowej \u015bcie\u017cce. Dzisiejsz\u0105 analiz\u0119 rozpocznijmy od danych na temat bilansu p\u0142atniczego, za\u015b p\u00f3\u017aniej skupimy si\u0119 na rynku pracy, produkcji oraz sprzeda\u017cy. Na koniec pragn\u0119 przedstawi\u0107 swoj\u0105 opini\u0119 na temat przekazanego przez Ministerstwo Finans\u00f3w projektu ustawy odno\u015bnie do pracowniczych plan\u00f3w kapita\u0142owych (PPK) i ich wp\u0142ywu na gospodark\u0119 w kr\u00f3tkim oraz d\u0142ugim okresie.<\/p>\n

O tym, \u017ce dane publikowane przez Narodowy Bank Polski (NBP) w kwestii bilansu p\u0142atniczego s\u0105 kluczowe w kwestii antycypowania przysz\u0142ego trendu w inwestycjach pisa\u0142em ju\u017c poprzednim razem<\/a>:<\/p>\n

W celu obserwacji tego zjawiska (czyt. inwestycji) nale\u017cy bacznie obserwowa\u0107 saldo rachunku kapita\u0142owego prezentowane co miesi\u0105c przez NBP przy okazji danych o bilansie p\u0142atniczym (w polskich warunkach saldo to pokazuje niemal\u017ce wy\u0142\u0105cznie \u015brodki z tytu\u0142u finansowania unijnego).<\/p><\/blockquote>\n

Jak si\u0119 okaza\u0142o wcale d\u0142ugo nie musieli\u015bmy czeka\u0107, a raport za grudzie\u0144 opublikowany przez NBP w po\u0142owie miesi\u0105ca pokaza\u0142 dynamiczny skok wspomnianego salda rachunku kapita\u0142owego. Wzros\u0142o ono z 193 mln EUR w listopadzie do astronomicznej warto\u015bci 2,668 mld EUR w ostatnim miesi\u0105cu minionego roku. Warto doda\u0107, \u017ce by\u0142 to najwi\u0119kszy przyrost tego\u017c salda od lipca 2015 roku. Mo\u017cna wi\u0119c zak\u0142ada\u0107, \u017ce \u015brodki unijne zaczynaj\u0105 p\u0142yn\u0105\u0107 coraz wi\u0119kszym strumieniem w kierunku polskich przedsi\u0119biorc\u00f3w, kt\u00f3rzy prawdopodobnie przynajmniej w cz\u0119\u015bci oczekiwali na ich przyznanie przed podj\u0119ciem decyzji inwestycyjnej (pomimo faktu, \u017ce polskim firmom nie brakuje obecnie got\u00f3wki).<\/p>\n

\"\"<\/a>
Saldo rachunku kapita\u0142owego pokaza\u0142o w grudniu dynamiczny wzrost \u015brodk\u00f3w z UE, \u017ar\u00f3d\u0142o: NBP, InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

W tym wzgl\u0119dnie informacje te s\u0105 sp\u00f3jne z oczekiwanym odbiciem inwestycji w czwartym kwartale minionego roku (w oparciu o dane o PKB za ca\u0142y 2017 rok dynamika inwestycji w uj\u0119ciu rocznym mog\u0142a przekroczy\u0107 10-11%). Wy\u017csze zaanga\u017cowanie w tej materii w kolejnym kwartale (tj. pierwszym kwartale nowego roku) widoczne jest r\u00f3wnie\u017c po danych odno\u015bnie do produkcji budowlano-monta\u017cowej, ale o tym nieco p\u00f3\u017aniej. Ko\u0144cz\u0105c jeszcze w\u0105tek bilansu p\u0142atniczego nie spos\u00f3b pomin\u0105\u0107 ogromnego deficytu w bilansie handlowym (najwa\u017cniejsza sk\u0142adowa rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych). Ca\u0142kowite saldo owego rachunku wynios\u0142o w grudniu -1,152 mld EUR, przy czym konsensus zak\u0142ada\u0107 ujemny wynik na poziomie zaledwie 230 mln EUR.<\/p>\n

[btn text=”Ryzyko podw\u00f3jnego deficytu d\u0142ugoterminowym ci\u0119\u017carem dla USD” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/dwa-dlugoterminowe-ryzyka-dla-notowan-usd\/” target=”_blank”]\n

G\u0142\u00f3wnym winowajcom spadku eksportu netto by\u0142a rozczarowuj\u0105ca dynamika eksportu, kt\u00f3ra w uj\u0119ciu rocznym wynios\u0142a zaledwie 2,1% (eksport towar\u00f3w). Jednocze\u015bnie import okaza\u0142 si\u0119 r\u00f3wnie\u017c nieco s\u0142abszy, aczkolwiek odnotowa\u0142 bardzo przyzwoit\u0105 warto\u015b\u0107 na poziomie 10,9% w por\u00f3wnaniu z analogicznym okresem sprzed roku (tak\u017ce m\u00f3wimy tutaj wy\u0142\u0105cznie o towarach). Efekt statystyczny mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce by\u0107 do\u015b\u0107 sprawiedliwy dla obydwu figur tj. wzgl\u0119dnie wysoka baza, st\u0105d mo\u017cna go pomin\u0105\u0107. W efekcie kwartalna dynamika eksportu obni\u017cy\u0142a si\u0119 poni\u017cej 11% rok do roku, za\u015b dynamika importu uplasowa\u0142a si\u0119 w pobli\u017cu 14%. Maj\u0105c na uwadze ni\u017csz\u0105 baz\u0119 sprzed roku dla importu w kalkulacjach PKB mo\u017cna podejrzewa\u0107, \u017ce eksport netto m\u00f3g\u0142 mie\u0107 ujemn\u0105 kontrybucj\u0119 do wzrostu za czwarty kwarta\u0142.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Wysoki deficyt w handlu towarami w grudniu mo\u017ce mie\u0107 niekorzystny wp\u0142yw na dynamik\u0119 eksportu netto w ca\u0142ym czwartym kwartale, \u017ar\u00f3d\u0142o: NBP, InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Kolejnym istotnym punktem przegl\u0105du makro polskiej gospodarki jest rynek pracy, kt\u00f3ry w styczniu utrzyma\u0142 swoje imponuj\u0105ce tempo poprawy. Cho\u0107 dynamika zatrudnienia w sektorze przedsi\u0119biorstw spad\u0142a do 3,8% rok do roku, to by\u0142o to wynik i tak lepszy od mediany prognoz. Ponadto, mocno na plus zaskoczy\u0142a (ponownie) dynamika p\u0142ac, kt\u00f3ra w uj\u0119ciu realnym pokaza\u0142a wzrost o 5,4% w por\u00f3wnaniu ze styczniem minionego roku (najwy\u017cej od sierpnia 2016, aczkolwiek trzeba pami\u0119ta\u0107, i\u017c w\u00f3wczas mieli\u015bmy okres deflacji, co wzmacnia\u0142o realn\u0105 dynamik\u0119 wynagrodze\u0144). W tym wzgl\u0119dzie podkre\u015bli\u0107 trzeba, \u017ce stycze\u0144 jest niewdzi\u0119cznym miesi\u0105cem do analizy, gdy\u017c obejmuje on now\u0105 pr\u00f3b\u0119 badania.<\/p>\n

Warto zaznaczy\u0107, \u017ce zar\u00f3wno w kwestii zatrudniania, jak i p\u0142ac mamy na uwadze firmy zatrudniaj\u0105ce co najmniej 9 pracownik\u00f3w, wi\u0119c logicznym jest, i\u017c pr\u00f3ba ta mog\u0142a ulec zmianie zaburzaj\u0105c nieco faktyczne wielko\u015bci. W efekcie realny fundusz p\u0142ac obni\u017cy\u0142 si\u0119 do poni\u017cej 10% w uj\u0119ciu rocznym, co wci\u0105\u017c jest rekordowo wysokim poziomem sugeruj\u0105cym, \u017ce ca\u0142kowita suma \u015brodk\u00f3w w r\u0119kach pracownik\u00f3w wzrasta w bardzo solidnym tempie. Bior\u0105c pod uwag\u0119, \u017ce liczba przedsi\u0119biorstw, kt\u00f3ra dostrzega coraz wi\u0119kszy problem z zatrudnieniem wykwalifikowanych pracownik\u00f3w stale wzrasta mo\u017cna podejrzewa\u0107, \u017ce dynamika wzrostu p\u0142ac jeszcze przyspieszy. Nie mo\u017cna wyklucza\u0107, \u017ce w kolejnych miesi\u0105cach ujrzymy warto\u015bci przekraczaj\u0105ce 10% w uj\u0119ciu nominalnym. Dodajmy r\u00f3wnie\u017c, \u017ce wed\u0142ug ostatniego badania NBP<\/a> odsetek firm prognozuj\u0105cych podwy\u017cki okaza\u0142 si\u0119 wy\u017cszy od odsetka pracownik\u00f3w oczekuj\u0105cych tych\u017ce, co jest znamiennym sygna\u0142em sugeruj\u0105cym coraz dobitniej rynek pracownika.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Rosn\u0105ca liczba firm zg\u0142aszaj\u0105cych k\u0142opoty z zatrudnieniem sugeruje dalszy wzrost p\u0142ac, \u017ar\u00f3d\u0142o: GUS, InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

W takich warunkach wydaje si\u0119, \u017ce tylko kwesti\u0105 czasu jest, kiedy ujrzymy wy\u017csz\u0105 inflacj\u0119. Teoria makroekonomiczna sugeruje, \u017ce zbli\u017canie si\u0119 gospodarki do pe\u0142nego wykorzystania mocy wytw\u00f3rczych skutkuje pojawiaj\u0105cymi si\u0119 napi\u0119ciami na rynku pracy, kt\u00f3rego efektem s\u0105 wy\u017csze p\u0142ace (przedsi\u0119biorcy antycypuj\u0105c rosn\u0105cy popyt na swoje dobra i us\u0142ugi staraj\u0105 si\u0119 sprosta\u0107 mu poprzez zwi\u0119kszanie swojej produkcji, kt\u00f3ra ci\u0105gnie za sob\u0105 zar\u00f3wno rywalizacj\u0119 o najbardziej wydajnych pracownik\u00f3w, jak i r\u00f3wnie\u017c inwestycje w technologie pozwalaj\u0105ce podnie\u015b\u0107 moce produkcyjne). Tym samym w d\u0142ugim okresie nie jest mo\u017cliwy stale rosn\u0105cy impet w dynamice wynagrodze\u0144 i jednoczesny brak inflacji w gospodarce. Pikanterii dodaje fakt, \u017ce opr\u00f3cz rosn\u0105cego popytu na prac\u0119 mamy spore problemy z poda\u017c\u0105, co jeszcze dobitniej uwypukla tarcia na tym rynku.<\/p>\n

[btn text=”OPEC a produkcja USA, czyli d\u0142ugoterminowa r\u00f3wnowaga?” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/opec-a-produkcja-usa-czyli-dlugoterminowa-rownowaga\/” target=”_blank”]\n

W celu lepszego zrozumienia o czym mowa warto spojrze\u0107 na poni\u017cszy wykres wskazuj\u0105cy, \u017ce w d\u0142ugim okresie wy\u017cszy poziom p\u0142ac implikuje rosn\u0105c\u0105 inflacj\u0119. Badaj\u0105c szereg pocz\u0105wszy od 2000 roku w polskiej gospodarce mieli\u015bmy jedynie dwa miesi\u0105ce, kiedy to przy jednoczesnym wzro\u015bcie dynamiki p\u0142ac nominalnych przekraczaj\u0105cym 8% w uj\u0119ciu rocznym inflacja pozostawa\u0142a poni\u017cej 2% (lata 2006 oraz 2007). W okresie tym, kiedy dynamika wynagrodze\u0144 utrzymywa\u0142a si\u0119 stale powy\u017cej wspomnianych 8%, po oko\u0142o trzech kwarta\u0142ach inflacja CPI przyspieszy\u0142a z okolic 2% do powy\u017cej 4% (w\u00f3wczas p\u0142ace ros\u0142y ju\u017c w dwucyfrowym tempie). Tym samym mo\u017cna oczekiwa\u0107, \u017ce przekroczenie przez p\u0142ace wspomnianego wy\u017cej poziomu i pozostanie powy\u017cej jego b\u0119dzie oznak\u0105 nadchodz\u0105cej wy\u017cszej dynamiki cen w gospodarce.<\/p>\n

\n

?? Od 2000 roku mieli\u015bmy tylko dwa miesi\u0105ce, kiedy to przy dynamice wynagrodze\u0144 przewy\u017cszaj\u0105cej 8% r\/r inflacja CPI pozostawa\u0142a poni\u017cej 2% r\/r. W\u00f3wczas mieli\u015bmy jednak wi\u0119ksze problemy z produktywno\u015bci\u0105. Presja p\u0142acowa powinna by\u0107 coraz bardziej odczuwalna. #Polska<\/a> #Gospodarka<\/a> pic.twitter.com\/fzkb5J2udA<\/a><\/p>\n

\u2014 InsiderFX (@Insider_FX) 20 lutego 2018<\/a><\/p><\/blockquote>\n