![\"\"](\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/inwestycje-dekompozycja-polska-insiderfx-research-1.png\")
<\/a>Tak si\u0119 r\u00f3wnie\u017c sk\u0142ada, \u017ce dwa dni temu GUS opublikowa\u0142 szczeg\u00f3\u0142owe dane w tym temacie za drugi i trzeci kwarta\u0142 ubieg\u0142ego roku. Og\u00f3lny schemat zosta\u0142 utrzymany, tj. dalsza zdecydowana s\u0142abo\u015b\u0107 inwestycji sektora publicznego, do kt\u00f3rej jednak powoli zacz\u0105\u0142 do\u0142\u0105cza\u0107 sektor prywatny. Ten pierwszy w trzecim kwartale odnotowa\u0142 spadek o 8,4% r\/r, za\u015b w przypadku inwestycji sektora prywatnego nast\u0105pi\u0142o istotne spowolnienie dynamiki wzrostu do 6,6% r\/r z 16,6% r\/r\u00a0 w pierwszym kwartale 2019. Spogl\u0105daj\u0105c na dekompozycj\u0119 nak\u0142ad\u00f3w okazuje si\u0119, \u017ce ujemna kontrybucja sektora rz\u0105dowego i samorz\u0105dowego by\u0142a najwy\u017csza od ko\u0144ca 2016 roku, a to oznacza, i\u017c inwestycje w trzecim kwartale by\u0142y efektem ju\u017c wy\u0142\u0105cznie nak\u0142ad\u00f3w ze strony firm prywatnych. Patrz\u0105c z kolei na kompozycje inwestycji publicznych mo\u017cemy zauwa\u017cy\u0107, \u017ce umiarkowanie negatywny wp\u0142yw mia\u0142y wszystkie trzy krytyczne kategorie jak rz\u0105d, samorz\u0105dy oraz pozosta\u0142e instytucje jak cho\u0107by KFD. Bior\u0105c pod uwag\u0119 fakt, \u017ce to sektor publiczny najcz\u0119\u015bciej odpowiada\u0142 za poka\u017aniejsze zmiany nak\u0142ad\u00f3w na \u015brodki trwa\u0142e mo\u017cna doj\u015b\u0107 do wniosku, \u017ce krajobraz inwestycji og\u00f3\u0142em nad Wis\u0142\u0105 nie wygl\u0105da najlepiej w horyzoncie kilku kwarta\u0142\u00f3w. By\u0107 mo\u017ce spore rozczarowanie nast\u0105pi ju\u017c po danych za czwarty kwarta\u0142 roku poprzedniego. Z drugiej strony z samorz\u0105d\u00f3w, kt\u00f3rych inwestycje stanowi\u0105 oko\u0142o 10-15% nak\u0142ad\u00f3w og\u00f3\u0142em, nap\u0142ywaj\u0105 nie a\u017c tak dramatyczne informacje jak mog\u0142oby si\u0119 wydawa\u0107.<\/p>\n
[btn text=”Wp\u0142yw luki popytowej na dynamik\u0119 wzrostu cen” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/wplyw-luki-popytowej-dynamike-wzrostu-cen\/” target=”_blank”]\n
Og\u00f3lna retoryka by\u0142a nast\u0119puj\u0105ca: obni\u017cenie podatku PIT (zaniechanie tego\u017c w przypadku os\u00f3b poni\u017cej 26 roku \u017cycia) mocno uderzy w bud\u017cety samorz\u0105d\u00f3w,\u00a0co w istotny spos\u00f3b nadszarpnie plany inwestycyjne. Ponadto, samorz\u0105dy b\u0119d\u0105 musia\u0142y si\u0119 r\u00f3wnie\u017c zmierzy\u0107 z dodatkowymi problemami jak cho\u0107by kwestia p\u0142ac w o\u015bwiacie (to przede wszystkim na tych instytucjach le\u017cy ci\u0119\u017car tego tematu). Dodatkowo, usilne plany rz\u0105du nakierowane na uzyskanie zerowego deficytu bud\u017cetowego sprawi\u0142y, \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 wydatk\u00f3w zosta\u0142a przekierowana do funduszy celowych, za\u015b cz\u0119\u015b\u0107 w\u0142a\u015bnie do sektora samorz\u0105dowego. Wszystko to sugerowa\u0142o, \u017ce samorz\u0105dy b\u0119d\u0105 mocno ci\u0105\u0107 plany inwestycyjne na przysz\u0142y rok. Niemniej do tej pory mo\u017cna doj\u015b\u0107 do wniosku, \u017ce sytuacja nie wygl\u0105da a\u017c tak z\u0142owieszczo.<\/p>\n Mianowicie, wed\u0142ug wieloletniej prognozy finansowej jednostek samorz\u0105du terytorialnego w 2020 roku nie czeka nas wbrew pozorom pot\u0119\u017cny spadek inwestycji w uj\u0119ciu statycznym. Na poziomie wojew\u00f3dztw wielko\u015b\u0107 inwestycji planowanych znajduje si\u0119 na podobnym pu\u0142apie do tego zarejestrowanego w ubieg\u0142ym roku. Cho\u0107 statycznie sytuacja niewiele si\u0119 zmienia, to dynamicznie nast\u0105pi\u0107 ma znaczne os\u0142abienie dynamiki wzrostu wydatk\u00f3w maj\u0105tkowych do 1,8% r\/r z 40,2% r\/r. Tym samym inwestycje nie spadn\u0105, cho\u0107 ich wzrost ma by\u0107 niepor\u00f3wnywalnie ni\u017cszy ni\u017c w 2018 roku oraz zapewne ni\u017cszy ni\u017c w roku ubieg\u0142ym. Nawet wi\u0119c je\u015bli plany te oka\u017c\u0105 si\u0119 zbyt ambitne, to nie powinni\u015bmy do\u015bwiadczy\u0107 tak g\u0142\u0119bokich spadk\u00f3w nak\u0142ad\u00f3w w tym sektorze jak mia\u0142o to miejsce w 2016 roku, kiedy to roczna dynamika inwestycji og\u00f3\u0142em w cenach sta\u0142ych wynios\u0142a -8,1%. Od razu zaznaczam, \u017ce cho\u0107 nak\u0142ady inwestycyjne dokonywane wy\u0142\u0105cznie na poziomie wojew\u00f3dztw nie stanowi\u0105 reprezentatywnej pr\u00f3by dla nak\u0142ad\u00f3w JST og\u00f3\u0142em (udzia\u0142 oko\u0142o 10-15%), to jednak kierunek zmian obydwu szereg\u00f3w pozostaje ten sam. Z drugiej strony z danych NBP na temat poda\u017cy pieni\u0105dza mo\u017cna wyczyta\u0107, \u017ce s\u0142abnie dynamika kredytu do JST, co historycznie korelowa\u0142o w pewnym stopniu ze s\u0142abo\u015bci\u0105 nak\u0142ad\u00f3w inwestycyjnych<\/a>. Niemniej jednak osobi\u015bcie nie przywi\u0105zywa\u0142bym do tej relacji zbyt wielkiej wagi, tym bardziej, \u017ce jak na razie nie mo\u017cemy m\u00f3wi\u0107 o jakim\u015b za\u0142amaniu w dynamice kredytu do JST, a raczej o spowolnieniu wzrostu do oko\u0142o 10% r\/r.<\/p>\n Je\u015bli chodzi o inwestycje sektora publicznego, kt\u00f3ry odpowiada za oko\u0142o 25% inwestycji og\u00f3\u0142em, du\u017c\u0105 rol\u0119 odgrywa r\u00f3wnie\u017c kwestia funduszy europejskich, kt\u00f3ra to zmienna do\u015b\u0107 dobrze opisuje zmiany dynamiki inwestycji JST. Pewien pogl\u0105d na t\u0119 kwesti\u0119 mo\u017cna otrzyma\u0107 spogl\u0105daj\u0105c na dane o bilansie p\u0142atniczym, a konkretnie na saldo rachunku kapita\u0142owego<\/a>, kt\u00f3re w polskich realiach oddaje w bardzo du\u017cym stopniu skal\u0119 nap\u0142ywu \u015brodk\u00f3w unijnych. Na tym polu nie mo\u017cna by\u0107 nadmiernym optymist\u0105, gdy\u017c po listopadzie roczna dynamika wzrostu tego salda spad\u0142a poni\u017cej zera implikuj\u0105c s\u0142abo\u015b\u0107 inwestycji publicznych, a i tych na poziomie zagregowanym. Jak dotychczas poznali\u015bmy dane za jedena\u015bcie miesi\u0119cy minionego roku je\u015bli chodzi o transfery \u015brodk\u00f3w unijnych. Wed\u0142ug mnie prosta ekstrapolacja bie\u017c\u0105cej dynamiki wzrostu nie jest s\u0142usznym podej\u015bciem, gdy\u017c w minionych latach grudzie\u0144 owocowa\u0142 zazwyczaj znacznie wy\u017cszym nap\u0142ywem kapita\u0142u z UE. Na tej podstawie zak\u0142adam, \u017ce i tym razem b\u0119dzie podobnie,\u00a0a \u0142\u0105czne saldo \u015brodk\u00f3w unijnych zamknie si\u0119 na poziomie 16,5 mld euro. W uj\u0119ciu dynamicznym oznacza\u0142oby to spadek do oko\u0142o 5% r\/r wobec 41,3% r\/r w 2018. Takie za\u0142o\u017cenie wsp\u00f3\u0142gra r\u00f3wnie\u017c ze znacznym zahamowaniem inwestycji JST w 2019 roku wobec roku poprzedniego, gdzie zanotowano imponuj\u0105cy wzrost o 52,5% r\/r. Prognozuj\u0119, \u017ce w ca\u0142ym 2019 roku dynamika inwestycji JST mog\u0142a spa\u015b\u0107 o oko\u0142o 5% r\/r. Z kolei w roku 2020 spodziewam si\u0119 w du\u017cej mierze stabilizacji lub tylko umiarkowanego pogorszenia na tym polu. Nie oznacza to jednak, \u017ce \u015bcie\u017cka w ca\u0142ym roku b\u0119dzie p\u0142aska. Spodziewam si\u0119, \u017ce pierwsza po\u0142owa nowego roku przywita nas pog\u0142\u0119bionym spadkiem inwestycji JST, po czym nast\u0105pi stopniowa stabilizacja.<\/p>\n [btn text=”Model prawdopodobie\u0144stwa g\u0142\u0119bokiego spowolnienia w Polsce” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/model-prawdopodobienstwa-glebokiego-spowolnienia-polsce\/” target=”_blank”]\n Ostatnim elementem inwestycyjnej uk\u0142adanki, jakiej chcia\u0142bym si\u0119 przyjrze\u0107 w dzisiejszej analizie, jest sektor inwestycji prywatnych, a \u015bci\u015blej m\u00f3wi\u0105c przedsi\u0119biorstwa zatrudniaj\u0105ce co najmniej 50 pracownik\u00f3w. Segment ten stanowi blisko 40% og\u00f3\u0142u nak\u0142ad\u00f3w inwestycyjnych w Polsce. Tak jak pisa\u0142em w ubieg\u0142ym roku<\/a>, inwestycje te odnotowa\u0142y zdecydowan\u0105 popraw\u0119 w pierwszym kwartale 2019, a \u015brodki kierowane by\u0142y g\u0142\u00f3wnie w projekty budowlane i transportowe. Od drugiego kwarta\u0142u post\u0119puje jednak stopniowe sch\u0142adzanie dynamiki wzrost\u00f3w. Bior\u0105c pod uwag\u0119 moje oczekiwania co do inwestycji JST, spodziewam si\u0119 r\u00f3wnie\u017c hamowania inwestycji sektora „50+”. Co wi\u0119cej, jak na razie wydaje si\u0119, \u017ce schemat spowolnienia w tych dw\u00f3ch segmentach b\u0119dzie podobny jak w poprzednim cyklu w latach 2014-2016, kiedy to s\u0142abo\u015b\u0107 widoczna by\u0142a w pierwszej kolejno\u015bci w inwestycjach JST. Z kolei dynamika wzrostu nak\u0142ad\u00f3w sektora „50+” zacz\u0119\u0142a hamowa\u0107 z lekkim op\u00f3\u017anieniem rz\u0119du 1-2 kwarta\u0142y. Tym razem reakcja ze strony inwestycji prywatnych jest bardziej op\u00f3\u017aniona, co mo\u017ce poniek\u0105d wynika\u0107 z opiesza\u0142o\u015bci tego sektora w czasie, kiedy nak\u0142ady JST ros\u0142y w tempie przekraczaj\u0105cym nawet 80% r\/r.<\/p>\n Pewn\u0105 wskaz\u00f3wk\u0105 co do prawdopodobnej s\u0142abo\u015bci inwestycji w kolejnych kilku kwarta\u0142ach jest r\u00f3wnie\u017c sytuacja na rynku leasingowym. Patrz\u0105c na dane Zwi\u0105zku Leasingu Polskiego mo\u017cna zauwa\u017cy\u0107, \u017ce w uj\u0119ciu skumulowanym roczna dynamika warto\u015bci leasingu netto by\u0142a ujemna w trzech pierwszych kwarta\u0142ach 2019 roku. Jest to najgorsza taka passa od 2009 roku. W tym miejscu warto wspomnie\u0107 o dyskusji na temat tego, czy GUS prawid\u0142owo bierze pod uwag\u0119 warto\u015bci um\u00f3w leasingowych w kalkulacji nak\u0142ad\u00f3w na \u015brodki trwa\u0142e w gospodarce og\u00f3\u0142em. Nie chc\u0119 wchodzi\u0107 zbyt g\u0142\u0119boko w ten temat, jednak chcia\u0142bym tylko podkre\u015bli\u0107, \u017ce gdyby GUS nie bra\u0142 w og\u00f3le leasingu pod uwag\u0119 (nierealistyczny i najbardziej pesymistyczny scenariusz), w\u00f3wczas w trzech kwarta\u0142ach 2019 roku dynamika inwestycji og\u00f3\u0142em w cenach sta\u0142ych by\u0142aby jeszcze ni\u017csza (ujemna potencjalna kontrybucja leasingu o skali 3,7 pkt. proc. w pierwszym kwartale oraz 2,1 pkt. proc. w drugim i trzecim kwartale). Oczywi\u015bcie sytuacja ta zmieni\u0142a si\u0119 dopiero w roku poprzednim, gdy\u017c wcze\u015bniej ewentualna „korekta” musia\u0142aby mie\u0107 miejsce w g\u00f3r\u0119. O ile w 2020 roczna dynamika warto\u015bci um\u00f3w leasingowych mo\u017ce nieco odbi\u0107, z uwagi na znacznie ni\u017csz\u0105 baz\u0119, to jednak nie prognozuj\u0119 tutaj \u017cadnego zrywu. Wreszcie, w przypadku inwestycji sektora „50+” spodziewam si\u0119, \u017ce ko\u0144cz\u0105ca si\u0119 perspektywa unijna r\u00f3wnie\u017c odegra pewn\u0105 rol\u0119 w stron\u0119 hamowania dynamiki wzrostu. W zwi\u0105zku z tym s\u0142abo\u015bci w tym segmencie mogliby\u015bmy upatrywa\u0107 przede wszystkim w bran\u017cach zajmuj\u0105cych si\u0119 produkcj\u0105 i dystrybucj\u0105 energii, gospodark\u0105 komunaln\u0105, budownictwem oraz transportem. Nie jest wykluczone, \u017ce do ko\u0144ca 2020 zobaczymy ujemny wk\u0142ad tych\u017ce bran\u017c (wra\u017cliwych na tempo nap\u0142ywu funduszy UE) w dynamik\u0119 inwestycji ca\u0142ego sektora.<\/p>\n [btn text=”Polacy pracuj\u0105 coraz bardziej efektywnie” tcolor=#FFF thovercolor=#FFF link=”http:\/\/insiderfx.pl\/polacy-pracuja-coraz-bardziej-efektywnie\/” target=”_blank”]\n Pewnym asumptem do zaniechania nadmiernego czarnowidztwa w kontek\u015bcie krajobrazu inwestycyjnego w Polsce s\u0105 dane na temat warto\u015bci kosztorysowej inwestycji ju\u017c rozpocz\u0119tych. Ta w trzecim kwartale, po kilku kwarta\u0142ach marazmu, wyra\u017anie odbi\u0142a do poziomu 19% r\/r, tj. najwy\u017cszego pu\u0142apu od dw\u00f3ch lat. Cho\u0107 zwi\u0105zek mi\u0119dzy tym szeregiem a inwestycjami\u00a0og\u00f3\u0142em w ostatnim czasie os\u0142ab\u0142, to w moim przekonaniu nie nale\u017cy go ca\u0142kowicie ignorowa\u0107. W zwi\u0105zku z tym spodziewam si\u0119, \u017ce bie\u017c\u0105cy rok wyznaczy lokalne minimum w dynamice inwestycji, po czym nast\u0105pi umiarkowane odbicie w roku 2021. Reasumuj\u0105c, prognozuj\u0119, \u017ce rok 2019 zako\u0144czy\u0142 si\u0119 dynamik\u0105 inwestycji w cenach sta\u0142ych na poziomie 5,8%. W bie\u017c\u0105cym roku tempo inwestycji mo\u017ce obni\u017cy\u0107 si\u0119 o 2% r\/r, po czym w roku 2021 odbi\u0107 do oko\u0142o 2%. W 2020 w pierwszej kolejno\u015bci ci\u0105\u017cy\u0107 b\u0119d\u0105 inwestycje JST, potem za\u015b te z sektora prywatnego.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Mocniejsze hamowanie polskich inwestycji w trzecim kwartale ubieg\u0142ego roku by\u0142o jedn\u0105 z przyczyn zmiany pogl\u0105du co do dynamiki wzrostu gospodarczego w\u015br\u00f3d wielu obserwator\u00f3w rynku. Co wi\u0119cej, na podstawie miesi\u0119cznych danych o produkcji budowlanej mo\u017cna szacowa\u0107, \u017ce roczna dynamika inwestycji w cenach sta\u0142ych obni\u017cy\u0142a si\u0119 jeszcze mocniej w ostatnich trzech miesi\u0105cach roku. Bior\u0105c pod uwag\u0119 fakt, […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":15555,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_theme","format":"standard","meta":{"_glsr_average":0,"_glsr_ranking":0,"_glsr_reviews":0,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-15543","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-archiwum-analiz"],"yoast_head":"\n![\"\"](\"http:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/wydatki-maj\u0105tkowe-jst-plan-wykonanie.png\")
<\/a>![\"\"](\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/transfery-funduszy-ue-polska-insiderfx-research-1-1.png\"){kind=spacer}
<\/a>![\"\"](\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2020\/01\/inwestycje-polska-insiderfx-research-1.png\")
<\/a>