![\"\"](\"http:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2021\/01\/zad\u0142u\u017cenie-zagraniczne-kr\u00f3tkoterminowe-insiderfx-research.png\")
<\/a>Na tym tle Polska wypada relatywnie mocno w grupie por\u00f3wnawczej. D\u0142ug zagraniczny brutto na koniec drugiego kwarta\u0142u 2020 uplasowa\u0142 si\u0119 na poziomie 58% PKB i by\u0142 podobny do poziomu w Turcji. Wska\u017anik ten by\u0142 nieco wy\u017cszy w przypadku Czech oraz ni\u017cszy w Rumunii. Negatywnie na tym polu wypadaj\u0105 W\u0119gry z d\u0142ugiem powy\u017cej 130% PKB. Wzgl\u0119dnie wysoki d\u0142ug zagraniczny na W\u0119grzech nie jest jednak czym\u015b nowym, cho\u0107 w minionej dekadzie jego trend by\u0142 ewidentnie spadkowy. W przypadku Polski ostatnie lata przynios\u0142y sukcesywne obni\u017canie zad\u0142u\u017cenia zagranicznego, czemu sprzyja\u0142a strategia zmniejszenia udzia\u0142u d\u0142ugu zagranicznego do poziomu poni\u017cej 30% zad\u0142u\u017cenia og\u00f3\u0142em. Umiarkowany wzrost obserwowano z kolei w Turcji.<\/p>\n
Niemniej jednak zad\u0142u\u017cenie zad\u0142u\u017ceniu nie jest r\u00f3wne, czego dowodem jest dekompozycja ca\u0142kowitego d\u0142ugu zagranicznego na cz\u0119\u015b\u0107 kr\u00f3tkoterminow\u0105 (w terminologii Banku \u015awiatowego to cz\u0119\u015b\u0107 d\u0142uga z terminem zapadalno\u015bci do roku oraz odsetki p\u0142atne z do\u0142u) oraz d\u0142ugoterminow\u0105. Generalnie im wy\u017cszy udzia\u0142 zad\u0142u\u017cenia kr\u00f3tkoterminowego, tym wi\u0119ksza wra\u017cliwo\u015b\u0107 danej gospodarki na szoki zewn\u0119trzne, kt\u00f3re powoduj\u0105 deprecjacj\u0119 lokalnej waluty i tym samym zwi\u0119kszaj\u0105 koszty obs\u0142ugi d\u0142ugu. W tym zestawieniu Polska r\u00f3wnie\u017c mie\u015bci si\u0119 w czo\u0142\u00f3wce, a d\u0142ug kr\u00f3tkoterminowy stanowi tylko 14%. Jeszcze ni\u017csze pu\u0142apy widoczne s\u0105 w Rumunii czy na W\u0119grzech, gdzie obraz ten mocno kontrastuje z zad\u0142u\u017ceniem og\u00f3\u0142em. W oczy rzuca si\u0119 r\u00f3wnie\u017c wzgl\u0119dnie wysoki udzia\u0142 d\u0142ugu kr\u00f3tkoterminowego w Turcji (29%), co zdaje si\u0119 potwierdza\u0107 wra\u017cliwo\u015b\u0107 tamtejszej gospodarki na r\u00f3\u017cnego rodzaju szoki. Najgorzej wypadaj\u0105 tutaj Czesi, kt\u00f3rych d\u0142ug kr\u00f3tkoterminowy stanowi ponad 40% zad\u0142u\u017cenia ca\u0142kowitego. Aczkolwiek, jak wykazane jest w dalszej cz\u0119\u015bci analizy, czeska gospodarka posiada du\u017c\u0105 zdolno\u015b\u0107 obs\u0142ugi takiego zad\u0142u\u017cenia.<\/p>\n Drugim punktem, nie jako ad vocem<\/em> cz\u0119\u015bci dotycz\u0105cej zad\u0142u\u017cenia zagranicznego, s\u0105 rezerwy walutowe. Do niniejszego zestawienia wzi\u0119te zosta\u0142y rezerwy brutto z wy\u0142\u0105czeniem z\u0142ota i SDR (tzw. rezerwy p\u0142ynne). Istnieje kilka mo\u017cliwo\u015bci zbadania czy poziom rezerw walutowych w danym kraju jest zbyt niski. Tutaj p\u0142ynne rezerwy zosta\u0142y por\u00f3wnane do kr\u00f3tkoterminowego zad\u0142u\u017cenia zagranicznego, co w efekcie stworzy\u0142o wska\u017anik pokrycia owego zad\u0142u\u017cenia przez rezerwy.<\/p>\n W tym rankingu wszystkie kraje mog\u0105 pochwali\u0107 si\u0119 poka\u017anymi wska\u017anikami poza Turcj\u0105, kt\u00f3rej wska\u017anik pokrycia wynosi zaledwie 33%. Oznacza to, \u017ce w razie nieprzewidywalnych wydarze\u0144 turecka gospodarka nie by\u0142aby zdolna sp\u0142aci\u0107 nawet kr\u00f3tkoterminowego zad\u0142u\u017cenia, co mo\u017ce rodzi\u0107 obawy o stabilno\u015b\u0107 waluty. W przypadku pozosta\u0142ych pa\u0144stw poziom rezerw jest na tyle du\u017cy, \u017ce mo\u017cliwa by\u0142aby sp\u0142ata nawet dwukrotnie wi\u0119kszego d\u0142ugu kr\u00f3tkoterminowego ni\u017c faktyczny poziom. Co godne uwagi, Polska wygrywa niniejsze zestawienie z wynikiem 278%, na co sk\u0142adaj\u0105 si\u0119 zar\u00f3wno poka\u017ane rezerwy, jak i stosunkowo niski udzia\u0142 d\u0142ugu kr\u00f3tkoterminowego. Nieco ni\u017cszy poziom w przypadku Czech jest z kolei efektem wzgl\u0119dnie wysokiego zad\u0142u\u017cenia kr\u00f3tkoterminowego w relacji do d\u0142ugu og\u00f3\u0142em. Niemniej tak czy inaczej poziom rezerw w Czechach znajduje si\u0119 na wysokim pu\u0142apie, co niweluje potencjalne obawy, kt\u00f3re mog\u0142yby si\u0119 narodzi\u0107 patrz\u0105c na udzia\u0142y d\u0142ugu z terminem zapadalno\u015bci do roku.<\/p>\n \u015awiat potrzebuje wy\u017cszej inflacji<\/a><\/p>\n Warto r\u00f3wnie\u017c spojrze\u0107 na zestawienie wska\u017anika pokrycia d\u0142ugu rezerwami oraz udzia\u0142u d\u0142ugu kr\u00f3tkoterminowego. Generalnie im dalej na prawo i w d\u00f3\u0142 wykresu, tym potencjalnie wi\u0119ksza stabilno\u015b\u0107 waluty. Z kolei im dalej na lewo i w g\u00f3r\u0119 wykresu, tym stabilno\u015b\u0107 ta coraz bardziej krucha. Nie trzeba dodawa\u0107 dlaczego turecka lira poddana jest tak ogromnej presji deprecjacyjnej oraz tak du\u017cej zmienno\u015bci z uwagi na zaanga\u017cowanie kapita\u0142u spekulacyjnego (carry<\/em> trading<\/em>).<\/em><\/p>\n Ostatnim elementem przemawiaj\u0105cym za wzgl\u0119dn\u0105 si\u0142\u0105 polskiej waluty mo\u017ce by\u0107 saldo na rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych. Pozycja ta charakteryzowa\u0142a si\u0119 stale poprawiaj\u0105cym si\u0119 wynikiem, na co sk\u0142ada\u0142a si\u0119 przede wszystkim ekspansja polskich us\u0142ug. W efekcie coraz wi\u0119cej waluty z tytu\u0142u eksportu p\u0142ynie do Polski, co kreuje naturalny popyt na polsk\u0105 walut\u0119.<\/p>\n Kwesti\u0105 otwart\u0105 jest to w jakim stopniu nadwy\u017cka (mo\u017cna chyba powiedzie\u0107 ju\u017c, \u017ce do\u015b\u0107 trwa\u0142a) na rachunku bie\u017c\u0105cym jest odzwierciedlona w aktualnym kursie walutowym. Je\u015bli aspekt ten traktowa\u0107 jako czynnik wspieraj\u0105cy stabilno\u015b\u0107 z\u0142otego, to wydaje si\u0119, \u017ce mo\u017ce on przyci\u0105ga\u0107 inwestor\u00f3w zagranicznych. Mowa nie tylko o inwestorach stricte<\/em> skupionych na zyskach kapita\u0142owych, ale r\u00f3wnie\u017c tych inwestuj\u0105cych w realne aktywa (bezpo\u015brednie inwestycje zagraniczne, w tym inwestycje typu greenfield<\/em>).<\/p>\n Z drugiej strony zak\u0142adaj\u0105c, i\u017c bie\u017c\u0105cy kurs walutowy wycenia ju\u017c dany wynik bilansu p\u0142atniczego mo\u017cna zak\u0142ada\u0107, \u017ce w najbli\u017cszych miesi\u0105cach jego relatywny wynik si\u0119 pogorszy. Sk\u0142ada\u0107 si\u0119 na to powinno przyspieszenie importu w warunkach o\u017cywienia gospodarczego. W tym miejscu warto mie\u0107 jednak na uwadze fakt, \u017ce importoch\u0142onno\u015b\u0107 polskiego eksportu z biegiem lat obni\u017ca si\u0119, co tak\u017ce w d\u0142ugim terminie powinno pozytywnie oddzia\u0142ywa\u0107 na kszta\u0142towanie si\u0119 salda rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych. Tak czy inaczej, na tle pa\u0144stw regionu polska gospodarka wypada bardzo dobrze i wiele na to wskazuje, \u017ce trend ten b\u0119dzie podtrzymany w kolejnych kwarta\u0142ach.<\/p>\n By\u0142a mowa o czynnikach fundamentalnych, kt\u00f3re zdaj\u0105 si\u0119 wspiera\u0107 perspektyw\u0119 silniejszego z\u0142otego. Teraz pora na wskazanie czynnik\u00f3w, kt\u00f3re mog\u0105 zak\u0142\u00f3ci\u0107 ten pogl\u0105d. S\u0105 nimi ujemne realne stopy procentowe, a tak\u017ce ostatnia zmiana w retoryce NBP w kwestii polityki kursowej. NBP mocno zaanga\u017cowa\u0142 si\u0119 na rynku walutowym pod koniec roku w celu os\u0142abienia z\u0142otego. Fakt, \u017ce kurs zacz\u0105\u0142 momentalnie zawraca\u0107 tu\u017c po fixingu<\/em> 31 grudnia mo\u017ce sugerowa\u0107, \u017ce w gr\u0119 wchodzi\u0142 korzystny kurs walutowy, jaki b\u0119dzie brany pod uwag\u0119 w przeliczeniu zysku z rezerw walutowych, kt\u00f3ry to zysk nast\u0119pnie w lwiej cz\u0119\u015bci w\u0119druje do bud\u017cetu (pomniejszaj\u0105c deficyt, b\u0105d\u017a powi\u0119kszaj\u0105c nadwy\u017ck\u0119).<\/p>\n O ile proceder ten m\u00f3g\u0142 by\u0107 potraktowany jednorazowo, to zmiana w komunikacie RPP wydaje si\u0119 ju\u017c by\u0107 zmian\u0105 o bardziej permanentnym charakterze. Chodzi konkretnie o t\u0119 cz\u0119\u015b\u0107 komunikatu:<\/p>\n[pullquote align=center]\n W celu wzmocnienia oddzia\u0142ywania poluzowania polityki pieni\u0119\u017cnej na gospodark\u0119 NBP mo\u017ce tak\u017ce stosowa\u0107 interwencje na rynku walutowym.<\/p>\n[\/pullquote]\n Wydaje si\u0119, \u017ce NBP jest na tyle zdeterminowany by utrzyma\u0107 kurs z\u0142otego na relatywnie niskim poziomie, \u017ce rynek mo\u017ce w ten przekaz uwierzy\u0107. Wa\u017cne jest r\u00f3wnie\u017c to, \u017ce o ile bank centralny ma ograniczon\u0105 przestrze\u0144 do wywierania presji w kierunku umocnienia waluty (przestrze\u0144 t\u0119 warunkuje poziom rezerw walutowych), o tyle potencja\u0142 do oddzia\u0142ywania w kierunku os\u0142abienia waluty jest teoretycznie nieograniczony (ci\u0105g\u0142a akumulacja rezerw). Niesie to za sob\u0105 jednak pewne konsekwencje, a dobrym tego przyk\u0142adem (cho\u0107 skrajnym) jest Szwajcaria. Narodowy Bank Szwajcarii (SNB) od d\u0142ugiego czasu prowadzi polityk\u0119 nakierowan\u0105 na os\u0142abienie franka, zar\u00f3wno poprzez bardzo niskie stopy procentowe, jak i tak\u017ce interwencje walutowe. W efekcie takiej polityki pieni\u0119\u017cnej frank sta\u0142 si\u0119 tzw. walut\u0105 finansuj\u0105c\u0105, w kt\u00f3rej inwestorzy ch\u0119tnie zapo\u017cyczaj\u0105 si\u0119, by sfinansowa\u0107 inwestycje w papiery warto\u015bciowe denominowane w walutach o wzgl\u0119dnie wysokich stopach procentowych.<\/p>\n<\/a><\/a><\/a>