{"id":17248,"date":"2023-08-09T14:43:42","date_gmt":"2023-08-09T12:43:42","guid":{"rendered":"http:\/\/insiderfx.pl\/?p=17248"},"modified":"2026-03-22T20:13:24","modified_gmt":"2026-03-22T19:13:24","slug":"w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/","title":{"rendered":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego"},"content":{"rendered":"

Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne zmuszone by\u0142y wynale\u017a\u0107 nowy mechanizm nacelowany na wzrost inflacji w kierunku swoich cel\u00f3w. W efekcie ich bilansie spuch\u0142y znacz\u0105co, a okres pandemii dodatkowo wzmocni\u0142 ten efekt. Od tego czasu do\u015bwiadczyli\u015bmy jednak agresywnego cyklu podwy\u017cek st\u00f3p procentowych. Po pewnym czasie przysz\u0142a decyzja o pocz\u0105tku normalizacji sum bilansowych. Najwa\u017cniejsz\u0105 niewiadom\u0105 na obecnym etapie jest optymalny poziom tych\u017ce bilans\u00f3w. W dzisiejszym tek\u015bcie staram si\u0119 zaadresowa\u0107 problem na podstawie opracowania<\/a>, kt\u00f3re pojawi\u0142o si\u0119 na ostatnim forum EBC dot. bankowo\u015bci centralnej w Sintrze. Artyku\u0142 skupia si\u0119 na pr\u00f3bie oszacowania optymalnego poziomu p\u0142ynno\u015bci w Stanach Zjednoczonych oraz strefie euro.<\/strong><\/p>\n

Struktura bilansu ma znaczenie<\/h4>\n

Na kreacj\u0119 p\u0142ynno\u015bci bardzo cz\u0119sto patrzymy tylko z jednego punktu widzenia. Mianowicie, ile dodatkowych rezerw zostanie wykreowanych przez podj\u0119cie danego dzia\u0142ania. Zapominamy jednak o drugim, wa\u017cnym punkcie widzenia. Proces zwi\u0119kszania p\u0142ynno\u015bci sektora bankowego prowadzi do obni\u017cenia ilo\u015bci r\u00f3\u017cnego rodzaju aktyw\u00f3w dost\u0119pnych na rynku. Z kolei aktywa te s\u0105 w r\u00f3\u017cnym stopniu po\u017c\u0105dane przez uczestnik\u00f3w rynku (jest na nie popyt).<\/strong> Od banku centralnego zale\u017cy jak wygl\u0105da balans mi\u0119dzy obydwiema zmiennymi, a tak\u017ce jaki rodzaj aktyw\u00f3w jest „\u015bci\u0105gany” z rynku w zamian za dokapitalizowanie instytucji depozytowych. To, \u017ce zbyt du\u017ca suma bilansowa banku centralnego mo\u017ce doprowadzi\u0107 do niedoboru bezpiecznych aktyw\u00f3w na rynku przekonali\u015bmy si\u0119 jaki\u015b czas temu w strefie euro. Poda\u017c aktyw\u00f3w skurczy\u0142a si\u0119 na tyle, ze stawki repo GC (general collateral<\/em>) pow\u0119drowa\u0142y poni\u017cej stopy depozytowej EBC.<\/p>\n

Aktualnie Fed jak i EBC prowadz\u0105 proces normalizacji sumy bilansowej, co w praktyce oznacza poszukiwanie tzw. najni\u017cszego, komfortowego poziomu rezerw (LCLoR). W procesie tym bank centralny musi bra\u0107 pod uwag\u0119 co najmniej trzy aspekty.<\/strong> Po pierwsze, rodzaj aktyw\u00f3w w swoim posiadaniu – za pomoc\u0105 jakich papier\u00f3w bank centralny chce dostarcza\u0107 p\u0142ynno\u015b\u0107 na rynek. Po drugie, koszty bilansowe sektora bankowego – g\u0142\u00f3wnie r\u00f3\u017cnego rodzaju wymogi kapita\u0142owe. Po trzecie, koszt finansowania rezerw przez banki w postaci depozyt\u00f3w czy emisji instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych. Proces d\u0105\u017cenia do LCLoR nie jest z pewno\u015bci\u0105 jednostajny, gdy\u017c warunki rynkowe ulegaj\u0105 ci\u0105g\u0142ej zmianie. W efekcie zmianie ulega tak\u017ce popyt na rezerwy.<\/p>\n

Recepta na optymalny poziom rezerw<\/h4>\n

Tak jak wspomina\u0142em wy\u017cej, cz\u0119\u015b\u0107 aktyw\u00f3w na bilansie banku centralnego ma r\u00f3wnie\u017c sw\u00f3j w\u0142asny stopie\u0144 „po\u017c\u0105dania” w oczach uczestnik\u00f3w rynku, tzw. convenience yield<\/em>. W efekcie bank centralny nie mo\u017ce skupia\u0107 si\u0119 wy\u0142\u0105cznie na realizacji popytu na rezerwy, ale bra\u0107 musi pod uwag\u0119 tak\u017ce popyt na innego rodzaju aktywa. Optymalnie dzia\u0142aj\u0105cy bank centralny powinien wi\u0119c maksymalizowa\u0107 convenience yield<\/em> z wszystkich rodzaj\u00f3w aktyw\u00f3w.<\/strong> Warto nadmieni\u0107, \u017ce dostarczanie p\u0142ynno\u015bci poprzez skup papier\u00f3w skarbowych jest r\u00f3wnie\u017c delikatnym tematem z politycznego punktu widzenia, zw\u0142aszcza w obliczu wzrostu st\u00f3p procentowych.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Warto\u015b\u0107 papier\u00f3w skarbowych dostarczonych na rynek po sp\u0142atach TLTRO mi\u0119dzy listopadem 2022 a lutym 2023 w podziale na ocen\u0119 kredytow\u0105, \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB<\/figcaption><\/figure>\n

Z tego punktu widzenia EBC jest na uprzywilejowanej pozycji w por\u00f3wnaniu do Fed, gdy\u017c spora cz\u0119\u015b\u0107 p\u0142ynno\u015bci dostarczana jest przez aktywa nieposiadaj\u0105ce convenience yield<\/em> (papiery z ni\u017csz\u0105 ocen\u0105 kredytow\u0105, na kt\u00f3re popyt nie jest znacz\u0105cy).<\/strong> Mowa tutaj przede wszystkim o po\u017cyczkach do sektora bankowego jak cho\u0107by TLTRO. W programie tym rzadko wykorzystywane s\u0105 bowiem papiery skarbowe. Wida\u0107 to cho\u0107by po wcze\u015bniejszych sp\u0142atach TLTRO mi\u0119dzy listopadem 2022 a lutym 2023. Po sp\u0142atach \u0142\u0105cznie na rynek wr\u00f3ci\u0142o blisko 180 mld EUR papier\u00f3w warto\u015bciowych stanowi\u0105cych \u00f3wcze\u015bnie zabezpieczenie po\u017cyczek. Jednak tylko ok. 20% z nich posiada\u0142o najwy\u017csz\u0105 ocen\u0119 kredytow\u0105 (CQS 1). Pokazuje to, i\u017c tego rodzaju programy po\u017cyczkowe maj\u0105 spor\u0105 przewag\u0119 na skupem papier\u00f3w skarbowych w postaci braku uszczuplania poda\u017cy tych\u017ce.<\/p>\n

Ca\u0142\u0105 sytuacj\u0119 dobrze obrazuje fakt, i\u017c udzia\u0142 wszystkich papier\u00f3w warto\u015bciowych w bilansie Fed wynosi 93%, za\u015b w EBC 70%. Innymi s\u0142owy, Fed dostarcza niemal\u017ce ca\u0142\u0105 p\u0142ynno\u015bci\u0105 za pomoc\u0105 papier\u00f3w skarbowych posiadaj\u0105cy pewien poziom covenience yield<\/em>.<\/p>\n

Kontekst polityczny i spo\u0142eczny<\/h4>\n

Dlaczego bank centralny ma w og\u00f3le zmniejsza\u0107 bilans w obecnym \u015brodowisku? Wydaje si\u0119, \u017ce zestawienie korzy\u015bci i koszt\u00f3w tego procesu jest dodatnie.<\/strong> Wysoki poziom bilansu z pewno\u015bci\u0105 ogranicza ryzyko pojawienia si\u0119 stresu na rynku pieni\u0119\u017cnym, tak jak mia\u0142o to miejsce w USA we wrze\u015bniu 2019<\/a>. Niemniej taka polityka ma te\u017c swoje koszty. Przede wszystkim ogranicza ona skal\u0119 dzia\u0142ania w przysz\u0142o\u015bci (mniejsza przestrze\u0144 do skupu papier\u00f3w skarbowych). Ponadto eksponuje bank centralny na ryzyko stopy procentowej, co samo w sobie generowa\u0107 mo\u017ce straty (duration pasyw\u00f3w jest ni\u017csze od duration aktyw\u00f3w). Ten proces z kolei mo\u017ce rzuca\u0107 si\u0119 cieniem na niezale\u017cno\u015b\u0107 banku centralnego w oczach polityk\u00f3w (kwestia potencjalnego obci\u0105\u017cenia fiskalnego wskutek strat notowanych przez bank centralny<\/a>).<\/p>\n

Kiedy kryzys p\u0142ynno\u015bciowy w USA? By\u0107 mo\u017ce nigdy\u2026<\/a><\/p>\n

W ostatnim czasie coraz wi\u0119cej m\u00f3wi si\u0119 ponadto o tzw. kosztach spo\u0142ecznych polityki monetarnej.<\/strong> Innymi s\u0142owy, obecne \u015brodowisko generuje straty na portfelu papier\u00f3w bank\u00f3w centralnych (Fed i EBC materializuj\u0105 je). \u015arodowisko to oznacza r\u00f3wnie\u017c wysoki poziom nadp\u0142ynno\u015bci sektora bankowego, kt\u00f3ry w jaki\u015b spos\u00f3b musi by\u0107 finansowany. Bank komercyjny w takim uk\u0142adzie mo\u017ce albo zwi\u0119ksza\u0107 pasywa albo ograniczy\u0107 aktywa poza rezerwami. Druga sytuacja mo\u017ce potencjalne doprowadzi\u0107 do ograniczania akcji kredytowej, a w konsekwencji do straty na interesie spo\u0142ecznym. Z kolei pierwsza sytuacja implikuje bardzo wysoki poziom depozyt\u00f3w w sektorze, kt\u00f3rych du\u017ca cz\u0119\u015b\u0107 nie jest ubezpieczona. W takiej sytuacji zwi\u0119ksza si\u0119 ryzyko stabilno\u015bci sektora finansowego.<\/p>\n

Optymalny bilans Fed<\/h4>\n

Poszukiwanie optymalnego poziomu rezerw rozpoczyna si\u0119 poprzez okre\u015blenie convenience yield<\/em> rezerw pomniejszony o koszty bilansu z punktu widzenia banku komercyjnego. Tak jak wspomina\u0142em wcze\u015bniej, mowa tutaj g\u0142\u00f3wnie o r\u00f3\u017cnej ma\u015bci wymogach kapita\u0142owych (w przypadku USA cho\u0107by Supplementary Leverage Ratio<\/em>), kt\u00f3re w pewnym sensie ograniczaj\u0105 ekspansj\u0119 bilansu.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Szacunki kosztu bilansowego (lewy) oraz convenience yield<\/em> ameryka\u0144skich papier\u00f3w skarbowych (prawy), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB)<\/figcaption><\/figure>\n

Po co wymogi kapita\u0142owe?<\/strong> Finansowanie w postaci emisji kapita\u0142\u00f3w w\u0142asnych jest dro\u017csze od finansowania d\u0142u\u017cnego. Je\u015bli wymog\u00f3w kapita\u0142owych nie by\u0142oby \u017cadnych, w\u00f3wczas banki w wi\u0119kszym stopniu mog\u0142yby korzysta\u0107 z instrument\u00f3w d\u0142u\u017cnych ni\u017c kapita\u0142owych, co mog\u0142oby generowa\u0107 koszty spo\u0142eczne. W jaki spos\u00f3b? Nadmierne poleganie na finansowaniu d\u0142u\u017cnym w sytuacjach stresowych skutkowa\u0142oby siln\u0105 przecen\u0105 tego typu instrument\u00f3w, co zach\u0119ca\u0142oby inwestor\u00f3w do wej\u015bcia na rynek zamiast inwestycji w projekty zwi\u0119kszaj\u0105ce korzy\u015bci spo\u0142eczne (np. infrastruktura).<\/p>\n

Z szacunk\u00f3w wynika, \u017ce koszty bilansowe bank\u00f3w w USA oscyluj\u0105 w ostatnim czasie w rejonie 10-20pb.<\/strong> Wida\u0107 to po ujemnym spreadzie efektywnej stopy funduszy federalnych (EFFR) oraz stopy oprocentowania rezerw (IOR). Convenience yield<\/em> papier\u00f3w skarbowych jest natomiast szacowany jako spread papier\u00f3w korporacyjnych o ratingu AAA i zapadalno\u015bci co najmniej 20 lat oraz rentowno\u015bci 20-letniej obligacji skarbowej. W taki spos\u00f3b otrzymujemy warto\u015b\u0107 66pb (kwiecie\u0144 2023). Niemniej cz\u0119\u015b\u0107 spreadu wynika z tytu\u0142u ryzyka kredytowego i zosta\u0142a ona oszacowana na 31pb. Wynika wi\u0119c z tego, \u017ce convenience yield<\/em> d\u0142ugoterminowych obligacji skarbowych wynosi 35pb. Im kr\u00f3tsza zapadalno\u015b\u0107 papieru, tym convenience yield <\/em>ni\u017cszy.<\/strong><\/p>\n

Jasnym jest wi\u0119c, \u017ce ilo\u015b\u0107 rezerw sektora bankowego utrzymywana za pomoc\u0105 skupu obligacji skarbowych b\u0119dzie mniejsza ni\u017c ilo\u015b\u0107 rezerw generowana z pozosta\u0142ych aktyw\u00f3w, kt\u00f3re nie posiadaj\u0105 convenience yield.<\/em><\/strong> Pami\u0119tajmy, i\u017c ca\u0142kowita warto\u015b\u0107 convenience<\/em> sektora bankowego jest maksymalizowana w momencie zr\u00f3wnania convenience yield<\/em> wszystkich rodzaj\u00f3w aktyw\u00f3w (r\u00f3\u017cnej d\u0142ugo\u015bci papiery skarbowe, rezerwy). Dochodzimy tutaj do najwa\u017cniejszego punktu opracowania.<\/p>\n

Rezerwy generowane przez aktywa nieposiadaj\u0105ce convenience yield<\/em><\/h5>\n

W pierwszym przypadku rozwa\u017cmy scenariusz, w kt\u00f3rym Fed dostarcza rezerwy wy\u0142\u0105czenie za pomoc\u0105 aktyw\u00f3w pozbawionych convenience yield.<\/em> Przy okazji dodajmy, \u017ce w opracowaniu ilo\u015b\u0107 rezerw mierzona jest \u0142\u0105cznie z wolumenem \u015brodk\u00f3w utrzymywanych w Fed w ramach reverse repo<\/em> (RRP). Traktowane s\u0105 one jako ekwiwalent rezerw sektora bankowego. W takim scenariuszu optymalna ilo\u015b\u0107 rezerw sektora jest osi\u0105gana w momencie zr\u00f3wnania spreadu EFFR-IOR z zerem. W tym momencie convenience yield<\/em> rezerw pomniejszony o koszty bilansowe r\u00f3wnie\u017c wynosi zero.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Krzywa obrazuj\u0105ca zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu EFFR-IOR oraz ilo\u015bci rezerw (lewy) oraz szereg czasowy szacunku optymalnego poziomu rezerw na tle faktycznych warto\u015bci (prawy), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB), InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Znaj\u0105c ilo\u015b\u0107 depozyt\u00f3w sektora bankowego oraz maj\u0105c oszacowane parametry r\u00f3wnania mo\u017cna zbudowa\u0107 krzyw\u0105 obrazuj\u0105c\u0105 zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu EFFR-IOR oraz ilo\u015bci rezerw. Przy obecnym poziomie depozyt\u00f3w ilo\u015b\u0107 rezerw maksymalizuj\u0105ca convenience<\/em> sektora bankowego wynosi ok. 3,3 bln USD (aktualny poziom rezerw wraz z wolumenem RRP wynosi ok. 5 bln USD).<\/strong> Poni\u017cej tej warto\u015bci spread EFFR-IOR ro\u015bnie, co sygnalizuje niedob\u00f3r p\u0142ynno\u015bci. Powy\u017cej tej warto\u015bci spread spada, co sygnalizuje nadp\u0142ynno\u015b\u0107 sektora.<\/p>\n

Jak szacowana warto\u015b\u0107 optymalnego poziomu rezerw w takim scenariuszu wygl\u0105da\u0142a historycznie? W miar\u0119 wzrostu ilo\u015bci depozyt\u00f3w obserwowali\u015bmy sta\u0142y wzrost tej\u017ce ilo\u015bci. Niedob\u00f3r osi\u0105gni\u0119to pod koniec 2019 roku, kiedy to mia\u0142 miejsce skok stawki SOFR powy\u017cej akceptowalnego przez Fed korytarza. W tym czasie Fed rozpocz\u0105\u0142 skup bon\u00f3w skarbowych. Nast\u0119pnie bardzo dobrze wida\u0107 skutki pandemicznej stymulacji fiskalnej, kt\u00f3ra znacz\u0105co zwi\u0119kszy\u0142a ilo\u015b\u0107 depozyt\u00f3w sektora bankowego. Z kolei stopniowa normalizacja depozyt\u00f3w poskutkowa\u0142a w ostatnim czasie redukcj\u0105 optymalnego poziomu rezerw. Pami\u0119tajmy jednak, \u017ce jest to jedynie teoretyczny scenariusz, w kt\u00f3rym Fed dostarcza ca\u0142\u0105 p\u0142ynno\u015b\u0107 za pomoc\u0105 aktyw\u00f3w nieposiadaj\u0105cych convenience yield <\/em>(inconvenient assets<\/em>).<\/strong><\/p>\n

Rezerwy generowane przez aktywa posiadaj\u0105ce convenience yield<\/em><\/h5>\n
\"\"<\/a>
Krzywa obrazuj\u0105ca zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu papier\u00f3w korporacyjnych z ratingiem AAA oraz papier\u00f3w skarbowych z terminem zapadalno\u015bci ok. 20 lat wzgl\u0119dem ilo\u015bci papier\u00f3w skarbowych trzymanych przez sektor prywatny (poza Fed), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB), InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Ten scenariusz jest zdecydowanie bardziej realistyczny, gdy\u017c Fed wi\u0119kszo\u015b\u0107 p\u0142ynno\u015bci dostarcza poprzez aktywa posiadaj\u0105ce convenience yield<\/em>.<\/strong> Podej\u015bcie to w pierwszej kolejno\u015bci wymaga ustalenia ilo\u015bci papier\u00f3w skarbowych utrzymywanych poza Fed w scenariuszu, gdyby Fed dostarcza\u0142 ca\u0142\u0105 p\u0142ynno\u015b\u0107 poprzez skup papier\u00f3w skarbowych. Obecny wolumen wyemitowanych papier\u00f3w skarbowych wynosi niespe\u0142na 25 bln USD, z czego w posiadaniu Fed jest ok. 5 bln USD. Je\u015bli jednak Fed dostarcza\u0142by p\u0142ynno\u015b\u0107 wy\u0142\u0105cznie poprzez papiery skarbowe, w\u00f3wczas ilo\u015b\u0107 tych\u017ce na portfelu Fed wynosi\u0142aby tyle ile ca\u0142y bilans banku centralnego, tj. ok. 8,6 bln USD. To implikowa\u0142oby ilo\u015b\u0107 papier\u00f3w skarbowych poza Fed na poziomie ok. 16,5 bln USD.<\/p>\n

Taka warto\u015b\u0107 implikowa\u0142aby spread mi\u0119dzy papierami korporacyjnymi z ratingiem AAA oraz papierami skarbowymi na poziomie ok 55pb. W takim ustawieniu odzwierciedla to wysoki poziom convenience yield<\/em> papier\u00f3w skarbowych z punktu widzenia uczestnik\u00f3w rynku. Zauwa\u017cmy, \u017ce popyt na papiery skarbowe jest w pe\u0142ni zrealizowany dopiero przy warto\u015bci papier\u00f3w skarbowych w posiadaniu sektora prywatnego w pobli\u017cu 29 bln USD (powy\u017cej obecnego ca\u0142kowitego wolumenu). Innymi s\u0142owy, popyt na papiery skarbowe jest znacznie wy\u017cszy ani\u017celi na rezerwy. Mo\u017ce to wynika\u0107 cho\u0107by z faktu, i\u017c papiery skarbowe mog\u0105 by\u0107 utrzymywane przez r\u00f3\u017cnego rodzaju instytucje, a nie tylko przez instytucje depozytowe jak to jest w przypadku rezerw. Ponadto papiery skarbowe oferuj\u0105 ca\u0142e spektrum termin\u00f3w zapadalno\u015bci, co tak\u017ce lepiej spe\u0142nia potrzeby popytowe.<\/strong><\/p>\n

Tak jak wspomina\u0142em wcze\u015bniej, optymalnie dzia\u0142aj\u0105cy bank centralny powinien wi\u0119c maksymalizowa\u0107 convenience yield<\/em> z wszystkich rodzaj\u00f3w aktyw\u00f3w (w tym przypadku papiery skarbowe oraz rezerwy). Zestawmy teraz obydwa scenariusze ze sob\u0105 na jednym wykresie, aby okre\u015bli\u0107 optymalny poziom rezerw, gdyby Fed dostarcza\u0142 p\u0142ynno\u015b\u0107 wy\u0142\u0105cznie poprzez aktywa posiadaj\u0105ce convenience yield<\/em>.<\/p>\n

\"\"<\/a>
Krzywa obrazuj\u0105ca zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu EFFR-IOR i ilo\u015bci rezerw (niebieski) oraz krzywa obrazuj\u0105ca zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu papier\u00f3w korporacyjnych z ratingiem AAA i papier\u00f3w skarbowych z terminem zapadalno\u015bci ok. 20 lat wzgl\u0119dem ilo\u015bci papier\u00f3w skarbowych trzymanych przez sektor prywatny (poza Fed), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB), InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

Zobrazowane krzywe s\u0105 to\u017csamymi, kt\u00f3re zosta\u0142y przedstawione wcze\u015bniej. Czarna pionowa linia na niebieskiej krzywej oznacza aktualny poziom og\u00f3\u0142u rezerw w systemie, za\u015b to\u017csama linia na czerwonej krzywej oznacza hipotetyczny poziom papier\u00f3w skarbowych w r\u0119kach sektora prywatnego w scenariuszy, gdyby Fed dostarcza\u0142 p\u0142ynno\u015b\u0107 wy\u0142\u0105cznie poprzez aktywa posiadaj\u0105ce convenience yield<\/em>. Innymi s\u0142owy, bierzemy dan\u0105 sytuacj\u0119 na rynku rezerw oraz manipulujemy rynkiem papier\u00f3w skarbowych.<\/p>\n

Na pierwszy rzut oka wida\u0107, \u017ce punkty przeci\u0119cia czarnych linii z obiema krzywymi wypadaj\u0105 w r\u00f3\u017cnych miejscach. Na niebieskiej krzywej jest to poziom ok. -7pb (spread EFFR-IOR), za\u015b na czerwonej krzywej poziom ok. 55pb (spread mi\u0119dzy papierem korporacyjnym z ratingiem AAA a obligacj\u0105 skarbow\u0105). P\u0142ynie z tego jasny wniosek – rezerw w systemie jest zbyt du\u017co, za\u015b papier\u00f3w skarbowych w posiadaniu sektora prywatnego zbyt ma\u0142o.<\/strong> Jak ju\u017c wspomina\u0142em, warto\u015b\u0107 convenience<\/em> sektora maksymalizowana jest w momencie zr\u00f3wnania convenience yield<\/em> wszystkich rodzaj\u00f3w aktyw\u00f3w (r\u00f3\u017cnej d\u0142ugo\u015bci papiery skarbowe, rezerwy). Taki scenariusz przedstawiaj\u0105 pionowe linie zielone.<\/p>\n

Zielona linia na czerwonej krzywej implikuje wzrost papier\u00f3w skarbowych w posiadaniu sektora prywatnego, co automatycznie oznacza zmniejszenie ich sumy w bilansie Fed oraz odpowiednie zmniejszenie ilo\u015bci rezerw. Zielona linia na niebieskiej krzywej obrazuje adekwatne zmniejszenie rezerw. Convenience yield<\/em> z obydwu aktyw\u00f3w zr\u00f3wnany jest na poziomie ok. 31pb. Odpowiada to ok. 20,5 bln USD papier\u00f3w skarbowych trzymanych przez sektor prywatny oraz ok. 520 mld USD rezerw (aktualnie ok. 5 bln USD).<\/strong><\/p>\n

Optymalny bilans EBC<\/h4>\n
\"\"<\/a>
Szacunki kosztu bilansowego (lewy) oraz convenience yield<\/em> niemieckich papier\u00f3w skarbowych (prawy), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB)<\/figcaption><\/figure>\n

W analogiczny spos\u00f3b przejd\u017amy teraz do analizy bilansu EBC. Koszty bilansowe znajduj\u0105 si\u0119 na podobnym poziomie jak w przypadku USA, co wida\u0107 po ujemnym spreadzie stawek \u20acSTR oraz stopy depozytowej EBC (DFR).<\/strong> Skok spreadu mi\u0119dzy latami 2010 a 2012 wynika z kryzysu zad\u0142u\u017cenia strefy euro. W tym miejscu nale\u017cy nadmieni\u0107, \u017ce przed funkcjonowaniem stawki \u20acSTR (przed pa\u017adziernikiem 2019) jej odpowiednikiem by\u0142a stopa EONIA. Stawka \u20acSTR zosta\u0142a ustalona przez jej administratora ze sta\u0142ym spreadem wynosz\u0105cym -8,5pb wzgl\u0119dem stopy EONIA.<\/p>\n

Na pierwszy rzut oka na podobnym poziomie jak w przypadku ameryka\u0144skich papier\u00f3w skarbowych znajduje si\u0119 r\u00f3wnie\u017c convenience yield<\/em> niemieckich papier\u00f3w skarbowych z terminem zapadalno\u015bci 10 lat.<\/strong> W tym przypadku jest on szacowany jako spread obligacji emitowanych przez tamtejszy bank rozwoju KfW (papiery z gwarancj\u0105 rz\u0105du federalnego) do niemieckich obligacji skarbowych. Dla tenoru 10-letniego wynosi on ok. 60pb i obni\u017ca si\u0119 wraz z terminem zapadalno\u015bci. Co jednak godne uwagi, convenience yield<\/em> niemieckich papier\u00f3w skarbowych w tym uj\u0119ciu wydaje si\u0119 niedoszacowany.<\/strong> W przypadku USA por\u00f3wnywali\u015bmy si\u0119 bowiem do papieru korporacyjnego, gdzie spread zawiera\u0142 w du\u017cym stopniu komponent ryzyka kredytowego. W Niemczech komponent ten jest znikomy (papiery KfW posiadaj\u0105 gwarancj\u0119 rz\u0105dow\u0105), a to oznacza, \u017ce spread odzwierciedla w du\u017cym stopniu komponent p\u0142ynno\u015bciowy. Efektywnie wi\u0119c convenience yield<\/em> z niemieckich papier\u00f3w jest wy\u017cszy ani\u017celi z ameryka\u0144skich. Warto te\u017c nadmieni\u0107, \u017ce convenience yield<\/em> posiadaj\u0105 tak\u017ce papiery holenderskie. W przypadku tenoru 10-letniego m\u00f3wimy o warto\u015bci w okolicy 20pb. W ostatnim czasie na lekki plus pod tym wzgl\u0119dem wysz\u0142y tak\u017ce papiery francuskie.<\/p>\n

Rezerwy generowane przez aktywa nieposiadaj\u0105ce convenience yield<\/em><\/h5>\n
\"\"<\/a>
Krzywa obrazuj\u0105ca zale\u017cno\u015b\u0107 spreadu \u20acSTR-DFR oraz nadp\u0142ynno\u015bci (lewy) oraz szereg czasowy szacunku optymalnego poziomu nadp\u0142ynno\u015bci na tle faktycznych warto\u015bci (prawy), \u017ar\u00f3d\u0142o: ECB Forum on Central Banking (Balance sheet policy above the ELB), InsiderFX Research<\/figcaption><\/figure>\n

W to\u017csamy spos\u00f3b jak w przypadku USA zosta\u0142 oszacowany poziom rezerw dostarczanych za pomoc\u0105 aktyw\u00f3w nieposiadaj\u0105cych convenience yield<\/em>. Punktem odniesienia jest tutaj poziom nadp\u0142ynno\u015bci sektora bankowego w relacji do spreadu \u20acSTR-DFR. Przy aktualnym poziomie depozyt\u00f3w ON, pr\u00f3g neutralny (zerowy spread) osi\u0105gany jest przy nadp\u0142ynno\u015bci w okolicy 1,3 bln EUR. Dodaj\u0105c do tego kwot\u0119 rezerwy obowi\u0105zkowej warto\u015b\u0107 ta ro\u015bnie do ok. 1,47 bln EUR (obecny poziom to ok. 3,7 bln EUR).<\/strong> Przy tym poziomie rezerw maksymalizujemy ich convenience yield<\/em>. Poni\u017cej tego pu\u0142apu spread wzrasta, co sygnalizuje niedob\u00f3r nadp\u0142ynno\u015bci. Powy\u017cej pu\u0142apu neutralnego wchodzimy powoli w obszar nadmiernej nadp\u0142ynno\u015bci.<\/p>\n

System FLHB jako po\u017cyczkodawca przedostatniej instancji w USA – jak dzia\u0142a?<\/a><\/p>\n

Szereg czasowy szacowanego optymalnego poziomu nadp\u0142ynno\u015bci w strefie euro na tle jej faktycznych warto\u015bci pokazuje jeszcze wi\u0119kszy potencja\u0142 do zmniejszania sumy bilansowej EBC ni\u017c mia\u0142o to miejsce w przypadku Fed. Jest to tym bardziej istotna informacja z uwagi na fakt, i\u017c EBC zauwa\u017caln\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 p\u0142ynno\u015bci dostarcza w\u0142a\u015bnie w ten spos\u00f3b (z wykorzystaniem aktyw\u00f3w nieposiadaj\u0105cych convenience yield<\/em>).<\/strong> Tym samym rozwa\u017cania te s\u0105 mniej teoretyczne jak w przypadku ameryka\u0144skim. Z tego powodu oszacowanie poziomu rezerw dostarczanych wy\u0142\u0105cznie przez papiery posiadaj\u0105ce convenience yield<\/em> jest mniej istotne. W badaniu oszacowano przybli\u017con\u0105 warto\u015b\u0107 takiego scenariusza na ok. 520 mld EUR (\u0142\u0105czna warto\u015b\u0107 rezerw), gdzie za\u0142o\u017cono udzia\u0142 niemieckich papier\u00f3w skarbowych zgodny z kluczem kapita\u0142owym EBC (21,4%). Autorzy podkre\u015blaj\u0105 natomiast, \u017ce warto\u015b\u0107 ta mo\u017ce by\u0107 niedoszacowana z uwagi na mo\u017cliwy spadek convenience yield<\/em> papier\u00f3w niemieckich w miar\u0119 ograniczania ich posiadania przez EBC.<\/p>\n

Wnioski<\/h4>\n

Oszacowanie optymalnego poziomu rezerw nie jest zadaniem trywialnym, niemniej bardzo istotnym z punktu widzenia funkcjonowania rynku finansowego oraz wra\u017cliwo\u015bci polityki pieni\u0119\u017cnej na stawki rynku mi\u0119dzybankowego. Dostarczanie rezerw za pomoc\u0105 aktyw\u00f3w nieposiadaj\u0105cych convenience yield<\/em> skutkuje relatywnie wysokim poziomem p\u0142ynno\u015bci, gdy\u017c nie uszczuplamy poda\u017cy bezpiecznych i p\u0142ynnych aktyw\u00f3w. Gdy jednak rezerwy dostarczane s\u0105 za pomoc\u0105 aktyw\u00f3w, kt\u00f3re same w sobie posiadaj\u0105 convenience yield, <\/em>w\u00f3wczas optymalny poziom rezerw istotnie obni\u017ca si\u0119. Dobranie optymalnego miksu aktyw\u00f3w, za pomoc\u0105 kt\u00f3rych bank centralny dostarcza rezerwy do sektora bankowego jest kluczowym aspektem dla maksymalizacji convenience<\/em> z wszystkich dost\u0119pnych dla sektora bankowego aktyw\u00f3w.<\/strong><\/p>\n

Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne zmuszone by\u0142y wynale\u017a\u0107 nowy mechanizm nacelowany na wzrost inflacji w kierunku swoich cel\u00f3w. W efekcie ich bilansie spuch\u0142y znacz\u0105co, a okres pandemii dodatkowo wzmocni\u0142 ten efekt. Od tego czasu do\u015bwiadczyli\u015bmy jednak agresywnego cyklu podwy\u017cek st\u00f3p procentowych. Po pewnym czasie przysz\u0142a […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":17268,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"elementor_theme","format":"standard","meta":{"_glsr_average":0,"_glsr_ranking":0,"_glsr_reviews":0,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-17248","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-archiwum-analiz"],"yoast_head":"\nW poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne\" \/>\n<meta name=\"robots\" content=\"index, follow, max-snippet:-1, max-image-preview:large, max-video-preview:-1\" \/>\n<link rel=\"canonical\" href=\"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\" \/>\n<meta property=\"og:locale\" content=\"en_US\" \/>\n<meta property=\"og:type\" content=\"article\" \/>\n<meta property=\"og:title\" content=\"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu\" \/>\n<meta property=\"og:description\" content=\"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne\" \/>\n<meta property=\"og:url\" content=\"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\" \/>\n<meta property=\"og:site_name\" content=\"InsiderFX | Finanse bez stresu\" \/>\n<meta property=\"article:publisher\" content=\"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx\" \/>\n<meta property=\"article:published_time\" content=\"2023-08-09T12:43:42+00:00\" \/>\n<meta property=\"article:modified_time\" content=\"2026-03-22T19:13:24+00:00\" \/>\n<meta property=\"og:image\" content=\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:width\" content=\"1230\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:height\" content=\"938\" \/>\n\t<meta property=\"og:image:type\" content=\"image\/png\" \/>\n<meta name=\"author\" content=\"Arkadiusz Balcerowski\" \/>\n<meta name=\"twitter:card\" content=\"summary_large_image\" \/>\n<meta name=\"twitter:creator\" content=\"@Insider_FX\" \/>\n<meta name=\"twitter:site\" content=\"@Insider_FX\" \/>\n<meta name=\"twitter:label1\" content=\"Written by\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data1\" content=\"Arkadiusz Balcerowski\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:label2\" content=\"Est. reading time\" \/>\n\t<meta name=\"twitter:data2\" content=\"16 minutes\" \/>\n<script type=\"application\/ld+json\" class=\"yoast-schema-graph\">{\"@context\":\"https:\/\/schema.org\",\"@graph\":[{\"@type\":\"Article\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#article\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\"},\"author\":{\"name\":\"Arkadiusz Balcerowski\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959\"},\"headline\":\"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego\",\"datePublished\":\"2023-08-09T12:43:42+00:00\",\"dateModified\":\"2026-03-22T19:13:24+00:00\",\"mainEntityOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\"},\"wordCount\":3280,\"commentCount\":0,\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png\",\"articleSection\":[\"Archiwum analiz\"],\"inLanguage\":\"en-US\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"CommentAction\",\"name\":\"Comment\",\"target\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#respond\"]}]},{\"@type\":\"WebPage\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\",\"name\":\"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"isPartOf\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#website\"},\"primaryImageOfPage\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage\"},\"thumbnailUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png\",\"datePublished\":\"2023-08-09T12:43:42+00:00\",\"dateModified\":\"2026-03-22T19:13:24+00:00\",\"description\":\"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne\",\"breadcrumb\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#breadcrumb\"},\"inLanguage\":\"en-US\",\"potentialAction\":[{\"@type\":\"ReadAction\",\"target\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/\"]}]},{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png\",\"contentUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png\",\"width\":1230,\"height\":938},{\"@type\":\"BreadcrumbList\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#breadcrumb\",\"itemListElement\":[{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":1,\"name\":\"Strona g\u0142\u00f3wna\",\"item\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\"},{\"@type\":\"ListItem\",\"position\":2,\"name\":\"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego\"}]},{\"@type\":\"WebSite\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#website\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\",\"name\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"description\":\"Twoje wsparcie w zarz\u0105dzaniu finansami osobistymi\",\"publisher\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\"},\"potentialAction\":[{\"@type\":\"SearchAction\",\"target\":{\"@type\":\"EntryPoint\",\"urlTemplate\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/?s={search_term_string}\"},\"query-input\":{\"@type\":\"PropertyValueSpecification\",\"valueRequired\":true,\"valueName\":\"search_term_string\"}}],\"inLanguage\":\"en-US\"},{\"@type\":\"Organization\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization\",\"name\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/\",\"logo\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/\",\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg\",\"contentUrl\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg\",\"width\":210,\"height\":100,\"caption\":\"InsiderFX | Finanse bez stresu\"},\"image\":{\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/\"},\"sameAs\":[\"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx\",\"https:\/\/x.com\/Insider_FX\",\"https:\/\/www.youtube.com\/@InsiderFX_FinanseBezStresu\",\"https:\/\/www.instagram.com\/insiderfx.finanse.bez.stresu\/\",\"https:\/\/www.tiktok.com\/@insiderfx.finanse\",\"https:\/\/www.linkedin.com\/in\/arkadiusz-balcerowski-cfa-53615914a\/\"]},{\"@type\":\"Person\",\"@id\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959\",\"name\":\"Arkadiusz Balcerowski\",\"image\":{\"@type\":\"ImageObject\",\"inLanguage\":\"en-US\",\"@id\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"url\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"contentUrl\":\"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g\",\"caption\":\"Arkadiusz Balcerowski\"},\"sameAs\":[\"https:\/\/insiderfx.pl\/\"],\"url\":\"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/author\/insideadmin\/\"}]}<\/script>\n<!-- \/ Yoast SEO plugin. -->","yoast_head_json":{"title":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu","description":"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne","robots":{"index":"index","follow":"follow","max-snippet":"max-snippet:-1","max-image-preview":"max-image-preview:large","max-video-preview":"max-video-preview:-1"},"canonical":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/","og_locale":"en_US","og_type":"article","og_title":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu","og_description":"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne","og_url":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/","og_site_name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","article_publisher":"https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx","article_published_time":"2023-08-09T12:43:42+00:00","article_modified_time":"2026-03-22T19:13:24+00:00","og_image":[{"width":1230,"height":938,"url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png","type":"image\/png"}],"author":"Arkadiusz Balcerowski","twitter_card":"summary_large_image","twitter_creator":"@Insider_FX","twitter_site":"@Insider_FX","twitter_misc":{"Written by":"Arkadiusz Balcerowski","Est. reading time":"16 minutes"},"schema":{"@context":"https:\/\/schema.org","@graph":[{"@type":"Article","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#article","isPartOf":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/"},"author":{"name":"Arkadiusz Balcerowski","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959"},"headline":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego","datePublished":"2023-08-09T12:43:42+00:00","dateModified":"2026-03-22T19:13:24+00:00","mainEntityOfPage":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/"},"wordCount":3280,"commentCount":0,"publisher":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png","articleSection":["Archiwum analiz"],"inLanguage":"en-US","potentialAction":[{"@type":"CommentAction","name":"Comment","target":["https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#respond"]}]},{"@type":"WebPage","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/","name":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego - InsiderFX | Finanse bez stresu","isPartOf":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#website"},"primaryImageOfPage":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage"},"thumbnailUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png","datePublished":"2023-08-09T12:43:42+00:00","dateModified":"2026-03-22T19:13:24+00:00","description":"Na przestrzeni ostatnich lat polityka pieni\u0119\u017cna przesz\u0142a przez wiele etap\u00f3w. Osi\u0105gni\u0119cie zerowej stopy procentowej sprawi\u0142o, i\u017c banki centralne","breadcrumb":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#breadcrumb"},"inLanguage":"en-US","potentialAction":[{"@type":"ReadAction","target":["https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/"]}]},{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#primaryimage","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png","contentUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/08\/balance-sheet-central-bank-1.png","width":1230,"height":938},{"@type":"BreadcrumbList","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/w-poszukiwaniu-optymalnego-bilansu-banku-centralnego\/#breadcrumb","itemListElement":[{"@type":"ListItem","position":1,"name":"Strona g\u0142\u00f3wna","item":"https:\/\/insiderfx.pl\/"},{"@type":"ListItem","position":2,"name":"W poszukiwaniu optymalnego bilansu banku centralnego"}]},{"@type":"WebSite","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#website","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/","name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","description":"Twoje wsparcie w zarz\u0105dzaniu finansami osobistymi","publisher":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization"},"potentialAction":[{"@type":"SearchAction","target":{"@type":"EntryPoint","urlTemplate":"https:\/\/insiderfx.pl\/?s={search_term_string}"},"query-input":{"@type":"PropertyValueSpecification","valueRequired":true,"valueName":"search_term_string"}}],"inLanguage":"en-US"},{"@type":"Organization","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#organization","name":"InsiderFX | Finanse bez stresu","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/","logo":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/","url":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg","contentUrl":"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2025\/12\/InsiderFX_white1.svg","width":210,"height":100,"caption":"InsiderFX | Finanse bez stresu"},"image":{"@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/logo\/image\/"},"sameAs":["https:\/\/www.facebook.com\/arkadiuszbalcerowski.insiderfx","https:\/\/x.com\/Insider_FX","https:\/\/www.youtube.com\/@InsiderFX_FinanseBezStresu","https:\/\/www.instagram.com\/insiderfx.finanse.bez.stresu\/","https:\/\/www.tiktok.com\/@insiderfx.finanse","https:\/\/www.linkedin.com\/in\/arkadiusz-balcerowski-cfa-53615914a\/"]},{"@type":"Person","@id":"https:\/\/insiderfx.pl\/#\/schema\/person\/761938215d79173b7ff21e0a441c1959","name":"Arkadiusz Balcerowski","image":{"@type":"ImageObject","inLanguage":"en-US","@id":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","url":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","contentUrl":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/ff39ef10e9f4df3e227ec39d4173b3f4483cf1de146b1deea70222cbd0bab10e?s=96&d=mm&r=g","caption":"Arkadiusz Balcerowski"},"sameAs":["https:\/\/insiderfx.pl\/"],"url":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/author\/insideadmin\/"}]}},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17248","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=17248"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17248\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":26966,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/17248\/revisions\/26966"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media\/17268"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=17248"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=17248"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/insiderfx.pl\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=17248"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}

Pobierz wersj\u0119 PDF<\/em><\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"