![\"\"](\"https:\/\/insiderfx.pl\/wp-content\/uploads\/2023\/10\/nbfi-1-udzia%C5%82-insiderfx-research.png\")
<\/a>Jakie instytucje wchodz\u0105 w sk\u0142ad NBFI?<\/strong> Wymieni\u0107 mo\u017cemy tutaj ubezpieczycieli, fundusze emerytalne, fundusze pieni\u0119\u017cne, fundusze hedgingowe, inne typy funduszy, izby rozliczeniowe, brokerzy, dealerzy. Financial Stability Board<\/em> dokonuje r\u00f3wnie\u017c podzia\u0142u aktyw\u00f3w w ramach NBFI wyszczeg\u00f3lniaj\u0105c tzw. w\u0105sk\u0105 grup\u0119 tego rodzaju instytucji, kt\u00f3rych dzia\u0142alno\u015b\u0107 mo\u017ce stanowi\u0107 ryzyka podobne do tych stwarzanych przez dzia\u0142alno\u015b\u0107 bankow\u0105. Udzia\u0142 takiej grupy w og\u00f3le aktyw\u00f3w NBFI to 28%.<\/p>\n Rosn\u0105ca skala aktyw\u00f3w jest tylko jednym z argument\u00f3w coraz wa\u017cniejszej roli NBFI na globalnym rynku finansowym.<\/strong> Wed\u0142ug MFW<\/a>, wymieni\u0107 mo\u017cemy r\u00f3wnie\u017c inne \u015bwiadcz\u0105ce o tym cechy. Przede wszystkim rosn\u0105ca d\u017awignia finansowa<\/strong> – albo poprzez operowanie po\u017cyczonymi \u015brodkami, albo poprzez wykorzystanie instrument\u00f3w pochodnych. Wa\u017cn\u0105 kwesti\u0105 jest r\u00f3wnie\u017c niedopasowanie struktury aktyw\u00f3w i pasyw\u00f3w<\/strong>. Jest to prawdopodobnie jedna z najistotniejszych kwestii, gdy\u017c bardzo cz\u0119sto doprowadzi\u0107 mo\u017ce do zwi\u0119kszonego stresu na rynku finansowym. Taka sytuacja skutkuje brakiem mo\u017cliwo\u015bci up\u0142ynnienia wystarczaj\u0105cej warto\u015bci aktyw\u00f3w w celu realizacji potrzeb p\u0142ynno\u015bciowych (wycofanie \u015brodk\u00f3w przez klient\u00f3w). Wreszcie, wysoki stopie\u0144 powi\u0105zania NBFI<\/strong> mi\u0119dzy sob\u0105, a tak\u017ce wszystkich tego typu instytucji z sektorem bankowym.<\/p>\n W ci\u0105gu ostatnich kilku lat do\u015bwiadczyli\u015bmy czterech wydarze\u0144, kt\u00f3re powinny by\u0142y da\u0107 do my\u015blenia bankom centralnym.<\/strong> To w\u0142a\u015bnie te instytucje, poprzez kooperacj\u0119 z sektorem bankowym, maj\u0105 mo\u017cliwo\u015b\u0107 adresowania sytuacji stresowych na rynkach finansowych. Problem w tym, \u017ce ta linia wsparcia nie zawsze mo\u017ce by\u0107 najefektywniejsza. Jakie wydarzenia powinny by\u0142y podnie\u015b\u0107 alarm?<\/p>\n W pierwszej kolejno\u015bci warto wspomnie\u0107 kryzys na ameryka\u0144skim rynku repo<\/a>, kt\u00f3ry doprowadzi\u0142 do znacznego skoku rynkowych st\u00f3p procentowych.<\/strong> W ten spos\u00f3b warunki finansowe zosta\u0142y zacie\u015bnione. Fed zainterweniowa\u0142, niemniej jego pomoc ograniczona by\u0142a do wsp\u00f3\u0142pracy z sektorem bankowym. Jak si\u0119 potem okaza\u0142o, pomoc w\u00f3wczas by\u0142a wystarczaj\u0105ca, gdy\u017c banki nie by\u0142y w \u017caden spos\u00f3b ograniczone (do tematu wr\u00f3c\u0119 w dalszej cz\u0119\u015bci tekstu) w transferowaniu p\u0142ynno\u015bci. Drug\u0105 sytuacj\u0105 by\u0142 wybuch pandemii, kt\u00f3ry wygenerowa\u0142 pot\u0119\u017cny popyt na got\u00f3wk\u0119, a w konsekwencji konieczno\u015b\u0107 likwidacji inwestycji w r\u00f3\u017cnego rodzaju aktywa.<\/strong><\/p>\n Nast\u0119pnie, wiosn\u0105 2022 roku, nadszed\u0142 kryzys finansowy na rynku surowcowym<\/a>.<\/strong> Wywo\u0142any by\u0142 on nag\u0142ym wzrostem cen surowc\u00f3w w odpowiedzi na wybuch wojny na Ukrainie. W efekcie obserwowali\u015bmy dramatyczny wzrost wymaganych depozyt\u00f3w zabezpieczaj\u0105cych transakcje. W ko\u0144cu naj\u015bwie\u017csza sytuacja, czyli gwa\u0142towny wzrost rentowno\u015bci obligacji skarbowych w Wielkiej Brytanii<\/a>, kt\u00f3ry doprowadzi\u0142 do znacznych strat w funduszach emerytalnych korzystaj\u0105cych z podej\u015bcia LDI (Liability Driven Investment<\/em>).<\/strong> P\u0142ynno\u015bciowe problemy by\u0142y efektem d\u017awigni finansowej wykorzystywanej przez owe fundusze (po\u017cyczanie pod zastaw wyprzedawanych obligacji), kt\u00f3ra zwi\u0119ksza\u0142a konieczno\u015b\u0107 pozyskania wolnych \u015brodk\u00f3w.<\/p>\n Banki centralne musia\u0142y odpowiada\u0107 na powy\u017csze kryzysy poprzez szerokie skupy papier\u00f3w skarbowych, a czasem r\u00f3wnie\u017c korporacyjnych. Problem w tym, \u017ce cho\u0107 takie operacje by\u0142y skuteczne w przywr\u00f3ceniu stabilno\u015bci na rynkach finansowych, to stanowi\u0142y tak\u017ce istotne ryzyka w kontek\u015bcie percepcji polityki pieni\u0119\u017cnej (koszty spo\u0142eczne znacznej wielko\u015bci bilansu banku centralnego). St\u0105d zrodzi\u0142a si\u0119 potrzeba zaprojektowania innego rodzaju narz\u0119dzi wycelowanych bezpo\u015brednio w NBFI.<\/p>\n Wspomina\u0142em wcze\u015bniej, \u017ce luka w finansowaniu bankowym – w wyniku wzmo\u017conych regulacji – zosta\u0142a skutecznie zasypana przez sektor NBFI. Sytuacj\u0119 t\u0119 dobrze zobrazowuje to, co podzia\u0142o si\u0119 w ostatnich kilkunastu latach w Wielkiej Brytanii. Mianowicie, NBFI odpowiadaj\u0105 w przyt\u0142aczaj\u0105cej wi\u0119kszo\u015bci za wzrost zad\u0142u\u017cenia netto sektora przedsi\u0119biorstw od 2008 roku.<\/strong> Sektor bankowy zdo\u0142a\u0142 wypracowa\u0107 tylko niewielki udzia\u0142. Nikt nie powinien wi\u0119c mie\u0107 w\u0105tpliwo\u015bci, i\u017c znaczenie NBFI w ostatnich latach istotnie wzros\u0142o. Co powinien zrobi\u0107 bank centralny?<\/strong><\/p>\n Zgodnie z artyku\u0142em <\/a>opublikowanym na stronie Banku Anglii, bazowym narz\u0119dziem w dalszym ci\u0105gu pozosta\u0107 ma wspieranie bank\u00f3w komercyjnych (Sterling Monetary Framework – SMF<\/em>), kt\u00f3re nast\u0119pnie mog\u0105 dalej transferowa\u0107 p\u0142ynno\u015b\u0107 w\u015br\u00f3d innych uczestnik\u00f3w rynku. Otwartym pytaniem pozostaje jednak co zrobi\u0107, kiedy sektor bankowy nie mo\u017ce, b\u0105d\u017a nie chce transferowa\u0107 p\u0142ynno\u015bci w odpowiedniej skali i czasie, aby zapobiec kryzysowi stabilno\u015bci finansowej.<\/strong><\/p>\n Sytuacj\u0119 t\u0119 przedstawia punkt A na za\u0142\u0105czonej grafice. W tym miejscu banki nie s\u0105 ju\u017c dalej skore transferowa\u0107 p\u0142ynno\u015bci do uczestnik\u00f3w rynku (w gr\u0119 mog\u0105 wchodzi\u0107 limity posiadania r\u00f3\u017cnego rodzaju aktyw\u00f3w, ekspozycja na ryzyko w obliczu nag\u0142ego wzrostu zmienno\u015bci na rynku lub te\u017c brak mo\u017cliwo\u015bci zwi\u0119kszenia d\u017awigni finansowej zar\u00f3wno w bankach jak i u potencjalnych po\u017cyczkobiorc\u00f3w). Jedynym ratunkiem w takiej sytuacji jest luzowanie ilo\u015bciowe banku centralnego. Operacja ta nie jest jednak szybko odwracalna i generowa\u0107 mo\u017ce spo\u0142eczne koszty<\/a>.<\/strong><\/p>\n Id\u0105c dalej, w wielu sytuacjach NBFI mog\u0105 potrzebowa\u0107 jedynie chwilowego wsparcia p\u0142ynno\u015bciowego, a nie d\u0142ugotrwa\u0142ej kropl\u00f3wki (nag\u0142e wycofanie \u015brodk\u00f3w klient\u00f3w, wzrost zmienno\u015bci na rynku, tymczasowy brak mo\u017cliwo\u015bci pozyskania \u015brodk\u00f3w od bank\u00f3w). W takim uk\u0142adzie punktowa pomoc bezpo\u015brednio z banku centralnego do NBFI by\u0142aby lepszym rozwi\u0105zaniem z kilku powod\u00f3w:<\/p>\n Stworzenie narz\u0119dzia punktowej pomocy NBFI od banku centralnego przesun\u0119\u0142oby moment ewentualnego uruchomienia luzowania ilo\u015bciowego (ruch z punktu A do punktu B). Jednocze\u015bnie zauwa\u017cmy, \u017ce zwi\u0119kszy\u0142by si\u0119 poziom bezpiecze\u0144stwa takich instytucji (wzmocniony nadz\u00f3r).<\/strong><\/p>\n Przed implementacj\u0105 konkretnego rozwi\u0105zania bank centralny stoi przed dylematem. Z jednej strony powinno by\u0107 ono wystarczaj\u0105co wszechstronne, aby ograniczy\u0107 konieczno\u015b\u0107 uciekania si\u0119 do luzowania ilo\u015bciowego. Z drugiej strony zbyt hojny mechanizm m\u00f3g\u0142by zach\u0119ca\u0107 do nadmiernego podejmowania ryzyka przez NBFI.<\/strong> W\u015br\u00f3d kwestii technicznych mo\u017cna debatowa\u0107 nad d\u0142ugo\u015bci\u0105 po\u017cyczki z banku centralnego do NBFI, wycen\u0105, kwalifikowalno\u015bci\u0105 danych instytucji czy rodzajem zabezpieczenia takiej transakcji. Jeszcze inn\u0105 kwesti\u0105 jest to czy rozwi\u0105zanie to mia\u0142oby dzia\u0142a\u0107 tylko okazjonalnie (subiektywna ocena banku centralnego), czy te\u017c jako sta\u0142e narz\u0119dzie.<\/p>\n Pod wzgl\u0119dem tego jakie instytucje powinny otrzyma\u0107 dost\u0119p do banku centralnego warto wskaza\u0107, \u017ce brytyjskie firmy ubezpieczeniowe oraz fundusze emerytalne by\u0142y najwi\u0119kszymi sprzedawcami obligacji skarbowych w\u015br\u00f3d NBFI zar\u00f3wno tu\u017c po wybuchu pandemii jak i w okresie kryzysu strategii LDI. Odpowiada\u0142y one za odpowiednio 37% i 70% ca\u0142kowitej poda\u017cy papier\u00f3w skarbowych w Wielkiej Brytanii. Wydaje si\u0119 wi\u0119c, \u017ce przynajmniej w warunkach brytyjskich tego rodzaju instytucje mog\u0105 by\u0107 najbardziej zainteresowane skorzystaniem z pomocy banku centralnego.<\/p>\nBanki centralne, pobudka!<\/h4>\n
Pionierski pomys\u0142 Banku Anglii<\/h4>\n
<\/a>\n
Hojno\u015b\u0107 a rozwaga – potrzebny kompromis<\/h4>\n