Szansa na chińskie deja vu na początku roku

wpis w: Bez kategorii | 0

Pewien czas temu pisałem o tym, jak Chiny usilnie broniły kursu swojej waluty tuż przed tym, jak miała być ona włączona do koszyka walut Specjalnych Praw Ciągnionych MFW (SDR). Mowa była o juanie offshore, czyli tym używanym na rynku w Hong Kongu. Wówczas to spadająca płynność na rynku międzybankowym doprowadziła do potężnego wzrostu stopy overnight na rynku międzybankowym dla juana offshore (CNH) – HIBOR.

easymarkets

Warto również wspomnieć, co działo się na początku zeszłego roku, kiedy to wznowiona dewaluacja juana doprowadziła do potężnego zawirowania na rynkach finansowych. Prawdopodobnie, był to jeden z czynników, dla których FED nie zdecydował się podnieść stóp procentowych aż do grudnia. Jednocześnie wraz z nowym rokiem dane makro również nie były zachęcające, co dołożyło cegiełkę do trybu wait and see widziane przez FED.

Obecnie, wraz ze zbliżaniem się do końca roku, sytuacja może się powtórzyć. Pomimo usilnych działań chińskich władz w celu ograniczenia spadku wartości juana, środki te przyniosły dotychczas tylko niewielki skutek w celu odstraszenia niedźwiedzi, spekulujących na słabość CNH.

Dwunastomiesięczny kurs forward USDCNH wzrósł w grudniu bardzo gwałtownie (punkty doliczane do ceny spot w transakcji forward w okresie 12 miesięcy). Jednocześnie podkreślić trzeba również to, że 3-miesięczny wskaźnik risk/reversal wspiął się także na wyższe poziomy,co obrazuje tyle, że opcje call na rynek USDCNH (dające zabezpieczenie na wypadek dewaluacji CNH) są już o ponad 2pp droższe o opcji put, które dają ekspozycję na zabezpieczenie się przed rewaluacją CNH.

Kurs forward USDCNH (12M) oraz wskaźnik risk/reversal dla USDCNH (3M), źródło: Bloomberg
Kurs forward USDCNH (12M) oraz wskaźnik risk/reversal dla USDCNH (3M), źródło: Bloomberg

Skąd wynika taka spadkowa wizja wśród uczestników rynku? Złożyły się na to trzy czynniki. Po pierwsze przyspieszający odpływ kapitału. Po drugie szybsze – prognozowane – tempo wzrostu kosztu pieniądza w USA oraz obawy dotyczące krajowego rynku finansowego w miarę zacieśniającej się płynności (działania PBoC – Ludowy Bank Chin).

Sprawdź: Lektura roku! Podsumowanie 2016 na rynkach finansowych!

Już teraz na rynku chodzą słuchy, że dewaluacja juana w tym roku ma być największa od ponad dwóch dekad. Presja płynie również ze strony USA, gdzie prezydent-elekt zagroził nałożenie 45%-owego cła na chiński import do USA. W takich okolicznościach inwestorzy obstawiają coraz niższy kurs juana, przez co utrudniają działania PBoC. Dla przykładu analitycy Deutsche Banku spodziewają się osłabienia kursu renminbi w stosunku do USD do poziomów 7,4 oraz 8,1 odpowiednio na koniec 2017 i 2018.

Co więcej, rynek opcji daje obecnie 51% szans na to, że do końca pierwszego kwartału 2017 kurs USDCNH wzrośnie i przekroczy poziom 7,00. Jest to podwójna wartość prawdopodobieństwo w porównaniu z tym, co było widoczne jeszcze przez dwoma miesiącami. Prognozy nadesłane do Bloomberga wskazują na możliwość spadku juana do poziomu 7,1 na koniec grudnia przyszłego roku.

Zobacz: Monitor rynku surowcowego – OPEC nie wierzy we własny deal?

Jedyną niewiadomą jest obecnie to, czy Trump pomoże w dewaluacji juana poprzez silnie ekspansywną politykę fiskalną, która zmusi FED do szybszego tempa podwyżek stóp, powodując jeszcze większy odpływ kapitału z państwa gospodarek wschodzących. Jeśli na początku roku rynek zacznie wątpić w owe plany, możemy ujrzeć realizację zysków i umocnienie się juana. Byłby to z pewnością czynnik łagodzący nastroje na rynkach i prowadzący do odbicia na rynku obligacji.

baner728x90v4

W przeciwnym razie, dalsze wzrosty USDCNH mogą generować presję na kolejne dołki na rynku długu, a jeśli rynek odczyta to ponownie, jako możliwość eksportu deflacji (choć czynnik ten staje się nieco przestarzały z racji rosnącej inflacji w Chinach) przez drugą, największą gospodarkę świata, wówczas zawirowanie rynkowe będzie gotowe. Zatem deja vu sprzed roku może się powtórzyć, a chęć realizacji zysków z rynku akcji, dolara na początku roku mogłaby tylko temu pomóc.